估值水平 - 公司当前远期市盈率为26.39倍，显著高于行业平均水平的14.43倍和公用事业板块的15.86倍 [1] - 公司估值亦高于同业公司Duke Energy，后者远期市盈率为18.53倍 [4] - 尽管股价在过去一年表现优于行业，但其溢价估值需结合基本面综合评估 [4][6] 业务战略与增长动力 - 公司战略为向高价值零售、可再生能源和储能资产进行战略性投资，以降低碳足迹并构建可持续业务 [2] - 受益于数据中心负荷增长、二叠纪盆地油田作业电气化以及服务区域内新居民客户的增加 [8] - 采用完全一体化的商业模式，结合发电、零售售电、储能及商品风险管理，形成对商品价格波动的天然对冲 [9] - 多元化的燃料发电组合是长期增长基础，截至2024年12月31日总发电容量为40,657兆瓦，其中天然气占59%，煤炭21%，核电16%，可再生能源4% [10] 财务表现与风险管理 - 公司滚动12个月净资产收益率为108.41%，远高于行业平均的9.89% [16] - 实施了全面的对冲策略，截至2025年8月1日已对2025年预期产量完全对冲，并对2026年预期产量的95%进行了对冲 [11] - 市场共识预计2025年每股收益将同比下降10%，但2026年每股收益预计将同比增长32.54% [12][13] 股东回报 - 自2021年11月至2025年8月1日，公司已回购价值54亿美元的股票，并计划在2026年底前进一步回购14亿美元股票 [6][19] - 董事会已批准2025年第三季度每股股息22.60美分，目标年度股息支付总额为3亿美元，过去五年内已增派股息16次 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现货供需双淡，新季上市在即价格压力增大，拍卖常态化增加供应冲击现货价格体系，双节备货消费回暖遇新季上市压力价格难涨，期货盘面空头趋势未改 [3] 根据相关目录分别进行总结 豆一风险策略 - 库存管理方面，种植主体秋季收获新豆售粮需求大、阶段性卖压使价格承压，可借助期价反弹适当锁定种植利润，做空豆一期货A2511，套保比例30%，建议入场区间4000 - 4050；集中上市卖方议价权减弱，可卖出看涨期权A2511 - C - 4050提高售粮价格，套保比例30%，建议入场区间50 - 60 [2] - 采购管理方面，担心原粮价格上涨增加采购成本，但价格下跌概率较大，中期等待采购现货为主，关注远期采购管理，可关注A2603、A2605合约，等待秋季价格指引 [2] 核心矛盾 - 现货供需双淡，新季上市在即价格压力增大；拍卖常态化增加供应，折价成交冲击现货价格体系；双节备货消费回暖遇新季上市压力，价格难有上涨行情；期货盘面空头趋势未改 [3] 利多解读 - 基层余粮见底，贸易商清库或偏少，限制价格跌势；9月集中消费场景逐步恢复，食用消费需求预期回暖；空方席位有所减仓，带动期价反弹 [6] 利空解读 - 新季大豆作物质量及产量均有提升预期，供应集中放量成为基本面主驱动因素，价格将持续承压；拍卖常态化持续补充当下市场供给，低价拍卖粮冲击旧季商品粮价格体系 [6] 技术面情况 - 技术面压力较大，空头趋势未变；给出2025年8月29日和9月1日豆一不同合约收盘价、日涨跌及涨跌幅，如豆一11收盘价从3945涨至3965，日涨20，涨幅0.51% [5]

公司概况 * John B Sanfilippo & Son (JBSS) 一家拥有超过102年历史的第四代家族企业 是美国最大的垂直整合坚果去壳和加工商[1][2][3] * 公司年销售额达11亿美元 拥有超过200家分销商和零售商网络[3] * 拥有5家自有制造工厂和1个租赁配送中心 年加工量超过10亿磅产品[4] 核心业务与能力 * 业务组合多元化 包括配方坚果、什锦干果、零食棒和糖果 其中什锦干果和零食混合品占比最高 约为25% 零食棒业务占比14%[3][8][9] * 拥有超过75条加工线和40多条包装线 具备6种不同包装形式 以及9条零食棒加工线 可生产从格兰诺拉燕麦棒到高蛋白棒等多种产品[5][6] * 公司83%的业务来自私有品牌 17%来自自有品牌 自有品牌中 Fisher占比60% OVH占比21%[31] 财务表现 * 过去十年 销量复合年增长率(CAGR)为3.5% 毛利率从15%提升至18%以上 每股收益(EPS) CAGR为6.8% 股价CAGR为7.7%[10] * 近四年EBITDA稳定在约1亿美元 2025财年接近历史高点[11] * 资产负债表强劲 债务股权比率自2015年以来下降50% 债务与EBITDA比率远低于1[13][14] * 资本支出通常在2000万至2500万美元之间 2025财年因投资新零食棒生产线增至5000万美元[12][13] 战略重点与增长 * 战略重心从商业原料、合同制造和出口转向消费者渠道 其占比从2015财年的60%增长至2025财年的82% 目标未来达到85-88%[15][16] * 消费者渠道是增长和利润的核心 2025财年该渠道销售额增长4% 达到9.07亿美元 增长主要由私有品牌零食棒驱动[16] * 公司正“激光般聚焦”于增长私有品牌零食棒业务 该品类是一个价值100亿美元、年增长5%的市场 但目前私有品牌渗透率仅约12% 远低于店内55%的坚果品类平均水平 存在巨大增长空间[39][40][44] * 核心坚果和什锦干果业务将维持 但优先度低于零食棒的增长机会[36][37] 商品风险管理 * 坚果商品市场无法进行对冲或期货交易 采购团队拥有平均超过25年的商品采购经验[7][8] * 通过产品多样性（如核桃短缺时消费者转向山核桃）和每六个月审查一次定价的权利来管理商品成本波动和维持稳定毛利率[8][20][21] 市场动态与消费者趋势 * 坚果品类美元销售额因通胀而增长 但实际销量（磅）在下降 2025财年平均每磅价格达6.12美元 为五年来的第二高点[22][23] * 年轻消费者寻求绝对低价点的小包装健康零食 而年长消费者寻求每盎司成本最佳价值的大包装 导致中间规格（6-16盎司）产品表现疲软[48][49] * 私有品牌份额正在增长 而许多全国性品牌销售额下降达两位数[47][48] 未来机遇与投资 * 新收购的蛋白质棒生产线将于2027年3月投产 公司将推出针对主流品牌热门口味的仿制产品[51][52][53] * 公司与Aldi和Trader Joe's等强力发展私有品牌的零售商有长期合作关系 但目前份额均低于10% 有增长空间[70][71] * 2023年以6000万美元收购了销售额约1.4-1.5亿美元的Minnesota业务 使公司提前两年进入主流零食棒领域 该设施已在12个月内扭亏为盈[76][77][78] 资本分配与股东回报 * 资本分配政策优先考虑作物融资、增加常规股息、资本支出、并购机会 最后是特别股息[74] * 自2012年以来已支付超过40美元的股息 2017年开始支付常规股息 并从0.50美元逐年增加至0.90美元 并每年补充特别股息[11][74] * 即使在2025财年资本支出较高的情况下 公司仍能支付0.60美元的特别股息 未来除非商品价格剧烈波动或有大型并购 否则很可能继续支付特别股息[74][75]