行业与公司 * 纪要主要涉及铜行业 以及相关的矿业公司 包括Freeport McMoRan（Grasberg矿） Ivanhoe Mines（Kamoa Kakula矿） Codelco（El Teniente矿） First Quantum Minerals（Cobre Panama矿） Cochilco[3][4][16] * 报告由摩根士丹利大宗商品策略师和股票分析师团队撰写[5] 核心观点与论据：供应端中断加剧 * 铜供应中断情况严重且遍布全球 YTD（年初至今） disruptions已达到供应量的4.7% 约110万吨 而2024年8月Woodmac报告的统计为3.7% 约90万吨[3][6] * 主要中断事件包括：Freeport的Grasberg矿（77万吨年产量）停产时间远超预期 Ivanhoe因地震事件将Kamoa Kakula矿2025年产量指引下调15.5万吨 Cochilco将智利产量预估下调约8万吨 Codelco的El Teniente矿全面复产时间长于预期 最初预估影响为3.3万吨[3] * 2026年市场本已预期出现短缺 Freeport新的产量指引（下调27万吨 主要集中在2026年上半年）将加剧这一紧张局面[4] * 其他2026年供应风险包括：Ivanhoe将在10月中旬提供2026/27年指引 First Quantum关于Cobre Panama矿（目前模型预估80万吨产量）重启的谈判预计在2025年底或2026年初开始 审计需3-6个月 Cochilco将2026年产量预估从597万吨下调至575万吨[4] * 中国新的废铜政策使废铜使用变得更加困难 进一步加剧了精矿供应紧张[3] 核心观点与论据：需求端存在抵消因素 * 存在需求抵消因素：美国精炼铜进口量已从约4万吨/周放缓至约1.5万吨/周 这将释放更多金属供应给美国以外的市场[13] * 中国显示出价格敏感性 当价格超过10,000美元/吨时 进口套利窗口关闭 洋山溢价下降[1][13] * 中国7月终端需求指标有所放缓[18][20] 核心观点与论据：宏观背景支持价格 * 宏观背景支持金属价格：美元走弱 美联储对通胀容忍度更高并进行预防性降息 市场对中国出台更多刺激措施抱有希望[12][14] * 铜的持仓远未过度 stretched 仍有资金流入空间 LME库存保持低位且期限价差收紧 COMEX铜表现优于LME 可能由宏观投资者资金流入驱动[14] * 综合来看 铜价面临持续的上行风险 预计2025年和2026年的供需平衡将趋紧 除美国外库存处于低位 缓冲有限[15] 其他重要内容：价格表现与预测 * 报告发布当周 铜是基本金属中的佼佼者 COMEX上涨2.7% LME上涨2.2% 主要受Freeport关于Grasberg矿停产时间的新指引驱动[22] * 摩根士丹利的价格预测（2025年7月14日设定）显示 其对铜价持乐观态度 例如COMEX铜价在2025年第三季度预测为5.60美元/磅（12,350美元/吨） 第四季度为5.94美元/磅（13,090美元/吨）[30] * 其他金属方面 贵金属表现强劲 铂金和钯金领涨 黄金和白银涨幅较小 铁矿石保持强势 炼焦煤走低 动力煤区间波动[23][24]