Question-and-Answer SessionSo with that, Rob, let's jump right in and kind of start on the company's outlook for growth. You guys recently put out your '26 guidance with your fourth quarter report. So if you could just, from a high level, discuss the outlook for Q1 and the rest of '26 and give us some of the puts and takes that you're thinking about that may impact guidance.Robert O'HareChief Financial Officer Great. Of course, and thanks for hosting, Kyle. In terms of the guidance that we set, I think it's ...

文章核心观点 2025年第二季度Enact Holdings业绩表现稳健，业务模式具韧性，运营执行具一致性，虽部分指标有波动但仍在行业保持竞争力，公司对住房市场基本面有信心，计划加大资本回报力度 [1][2] 各部分内容总结 关键财务亮点 - 净收入1.68亿美元，摊薄后每股1.11美元；调整后运营收入1.74亿美元，摊薄后每股1.15美元 [1][3] - 新保险签约额约130亿美元，较2025年第一季度增长35%；主要保险有效保额2700亿美元，较2025年第一季度和2024年第二季度均增长约1% [3][4] - 留存率82%，较2025年第一季度和2024年第二季度有所下降；净保费收入2.45亿美元，与2025年第一季度持平，较2024年第二季度略有增加 [3][4] - 发生损失2500万美元，损失率10%；运营费用5300万美元，费用率22% [3][8] - 净投资收入6600万美元，较2025年第一季度和2024年第二季度有所增加；净投资收益（损失）为 -700万美元 [3][8] - 股权回报率13.0%，调整后运营股权回报率13.4% [1][3] - PMIERs充足率165%，高于要求约20亿美元 [1][8] 2025年第二季度财务和运营亮点 - 净收入和调整后运营收入较2025年第一季度和2024年第二季度有不同程度变化 [4] - 新保险签约额增长主要源于购房发起市场季节性因素，且本季度签约主要为月度保费政策和购房发起业务 [4] - 留存率虽有所下降但仍处高位，约7%的抵押贷款利率比2025年6月平均利率高至少50个基点 [4] 资本与流动性 - 支付约3100万美元股息，每股0.21美元；EMICO完成约1.3亿美元股息分配 [8] - 截至2025年6月30日，持有现金及现金等价物3.45亿美元和投资资产3.06亿美元，较上季度减少300万美元 [8] - 本季度回购约240万股，花费约8500万美元；截至2025年7月25日，额外回购80万股，花费3000万美元 [8] - 董事会宣布每股0.21美元季度股息，将于2025年9月8日支付 [8] - 预计2025年资本回报约4亿美元，最终金额和形式取决于业务表现、市场条件和监管批准 [8] 会议电话和财务补充信息 - 2025年第二季度财务补充资料和收益报告已发布在公司网站，鼓励投资者查阅 [7] - 公司将于2025年7月31日上午8点举行电话会议讨论第二季度财务结果，参与者可提前注册参加问答环节，也可通过公司网站观看直播或回放 [8][9] 关于公司 - Enact自1981年以来主要通过子公司Enact Mortgage Insurance Corporation运营，是美国领先的私人抵押贷款保险提供商，致力于帮助更多人实现购房梦想 [10]

财务表现 - 2025财年第三季度收入为4.242亿美元，同比下降580万美元或1% [4][7] - 营业利润3230万美元，同比下降4740万美元或59% [4][15] - 调整后营业利润3690万美元，同比下降5180万美元或58% [4][15] - 直接运营费用3.163亿美元，同比增加4330万美元或16% [13] - 销售及行政费用7470万美元，同比下降170万美元或2% [14] 收入构成 - 本地媒体版权费减少1860万美元，主要因与MSG Networks协议修订导致预期费用降低 [8] - 食品饮料和商品销售减少250万美元，主要因场均收入下降和比赛场次减少 [9] - 赞助和广告收入增加890万美元，主要因现有库存销售增长 [10] - 包厢收入增加340万美元，主要因产品净销售额提升 [11] - 联盟分成收入增加240万美元，主要因全国媒体版权费增长 [11] - 票务相关收入增加50万美元，主要因场均收入提高 [12] 运营动态 - 纽约尼克斯和纽约游骑兵在第三季度比赛场次合计减少2场 [2][7] - 2025-26赛季季票续订计划启动后需求强劲 [3] - 尼克斯目前正在参加NBA季后赛 [3] - 与MSG Networks达成交易支持协议，将调整媒体版权协议并参与债务重组 [16] 媒体版权调整 - 尼克斯年度版权费减少28%，游骑兵减少18% [16] - 取消年度版权费递增条款 [16] - 合同到期日延长至2028-29赛季末 [16] - MSG Networks将向公司发行可认购19.9%股权的认股权证 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收3.42亿美元，同比增长12% [17] - 订阅业务营收2.331亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长18% [17] - 总月均每宠营收77.53美元，同比增长11% [17] - 核心Trupanion品牌每宠营收同比增长12%，按固定汇率计算增长13% [18] - 总订阅宠物数量同比增长5%，截至3月31日约为105.3万只 [18] - 所有订阅宠物过去12个月的月均留存率为98.28%，较去年第一季度的98.41%有所下降，但较第四季度的98.25%有所上升 [18] - 订阅业务支付兽医发票成本为1.674亿美元，价值主张为71.8%，较去年同期的75.3%有所改善 [18] - 可变费用占订阅收入的比例为9.1%，低于去年的9.6% [19] - 固定费用占收入的比例为6.2%，高于去年同期的5.3% [20] - 订阅业务调整后运营收入为3000万美元，较去年增长53%，占本季度总调整后运营收入的96%以上 [20] - 订阅调整后运营利润率为订阅收入的12.9%，高于去年的9.7% [20] - 其他业务收入为1.089亿美元，同比增长4% [21] - 其他业务调整后运营收入为120万美元，调整后运营利润率为1.1%，低于去年的1.6% [22] - 第一季度调整后运营总收入为3120万美元，较去年第一季度增长46% [22] - 净亏损从去年同期的690万美元改善至150万美元 [24] - 运营现金流为1600万美元，去年同期为240万美元 [25] - 资本支出总计190万美元，低于去年第一季度的310万美元 [25] - 第一季度末现金及短期投资为3.218亿美元 [25] - 2025年全年，预计总营收在13.9 - 14.25亿美元之间，订阅营收在9.66 - 9.89亿美元之间，总调整后运营收入在1.22 - 1.42亿美元之间 [26] - 2025年第二季度，预计总营收在3440 - 3500万美元之间，订阅营收在2380 - 2410万美元之间，总调整后运营收入在2700 - 3000万美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 订阅业务 - 营收2.331亿美元，同比增长16%，主要由每宠平均营收增加和订阅宠物数量增长驱动 [7][17] - 调整后运营收入为3000万美元，增长53%，主要得益于损失率改善和运营效率提升 [6][20] - 订阅调整后运营利润率为12.9%，较去年的9.7%有所提升 [20] 其他业务 - 营收1.089亿美元，同比增长4%，预计该业务增长将继续放缓 [21] - 调整后运营收入为120万美元，调整后运营利润率为1.1%，低于去年的1.6% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场有超5.4万只宠物，大部分通过MGA结构承保 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在高度未渗透的市场中增加调整后运营收入，并将资金投入到增加宠物数量上，优先投资于具有最高终身价值的产品，并保持内部收益率在30% - 40%之间 [52] - 未来将更加注重早期会员体验，调整宠物获取投资，重新调整营销结构，以更好地整合获取和留存 [11] - 扩大专利兽医门户的使用，支持直接向兽医医院实时付款，帮助会员避免自付费用 [11] - 继续与监管机构合作以获得费率调整，预计费率调整幅度将下降，回归更正常的节奏 [87][89] - 行业竞争方面，公司不追求市场份额，而是专注于增长调整后运营收入和投资于高终身价值产品，同时保持定价和增长策略的纪律性 [52][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是良好开端，业绩超出预期，公司将继续专注于可控因素，如会员体验、运营效率和有纪律的增长 [13][14] - 尽管宏观环境存在不确定性，但公司业务模式的经常性性质使其对未来业绩有较高的可见性 [26] - 随着会员费率增长趋于平稳、留存率提高和宠物数量增加，公司在今年剩余时间将有良好的发展势头 [29] 其他重要信息 - 公司将于9月17日在华盛顿州西雅图的总部举办投资者日活动 [28] - 5月3日，公司管理层将在奥马哈参加年度投资者问答活动，以跟进伯克希尔哈撒韦的年度股东大会 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度后业务是否有显著变化，如通胀、留存率或转化率趋势变化 - 公司目前未看到预期之外的变化，业务量持续向好，留存率有所提升，整体业务按计划推进 [31][33][34] 问题2: 如何缩小不同地区转化率差距，以及宠物获取资金的投向 - 公司针对不同地区制定特定营销策略，以满足当地宠物主人的需求，同时注重内部收益率，根据不同市场的终身价值调整投入。未来几个月，随着调整后运营收入的增加，公司将加大测试和推广力度，预计下半年将实现增长 [35][39][40] 问题3: 放弃Accelerant作为承保商的影响，以及对资本的需求 - 公司战略是实现承保业务的垂直整合，成立加拿大承保实体GPIC可降低摩擦成本。目前不需要额外投入资本，第一季度承保费用的增加已在计划和指引范围内 [43][46][47] 问题4: 如何看待市场份额损失，以及2025年的市场份额预期 - 公司此前为调整综合赔付率而减少了宠物获取支出，导致市场份额下降。公司不追求市场份额，而是专注于增长调整后运营收入和投资于高终身价值产品。预计随着业务的发展，市场份额将逐渐稳定 [48][49][52] 问题5: 欧洲业务是否按60个月计划推进 - 目前公司主要专注于核心Trupanion业务，但预计未来会逐渐将重点扩展到其他领域，后续会提供更多细节 [50][57][58] 问题6: 第一季度订阅损失率是否有有利的准备金发展，以及季节性影响程度 - 第一季度准备金影响约为170万美元，即70个基点。与历史数据相比，第一季度的损失率略有降低，基本符合预期 [60][61] 问题7: 损失率的改善是否反映了更动态的定价 - 从每宠营收角度看，定价同比增长在第四季度达到峰值，今年预计增长率将开始下降。整体来看，定价情况与预期一致，公司会持续监控成本并进行调整 [62][64][65] 问题8: 公司目前的超额资本情况 - 公司的超额资本持续增加，目前接近三倍于所需资本。公司正在探讨如何将这些盈余资金货币化，如发放普通股息等，但会在有具体消息时再进行公布 [68][69][70] 问题9: 70个基点的不利准备金发展的驱动因素，以及对订阅损失率改善的信心 - 准备金计算过程和方法没有变化，过去几个季度有正有负的准备金发展都在正常范围内。公司对损失率的改善有信心，会持续管理以接近目标值 [74][75][77] 问题10: 留存率的改善是否为真正的转折点，以及是否有顺风因素支持留存率继续提高 - 留存率的改善是团队过去几个季度努力的结果，是一个转折点。随着会员费率调整趋于正常，许多会员的费率调整将低于20%，这将成为留存率提高的顺风因素。公司将继续关注留存率和第一年客户留存率，预计会逐步恢复到历史水平 [80][81][82] 问题11: 2025年如何获取额外费率，以及是否需要大幅提高费率 - 公司约40%以上的业务费率已提前调整，未来将继续与监管机构合作进行费率调整，预计费率调整幅度将下降，回归更正常的节奏 [87][88][89] 问题12: 运营现金流是否为常态，以及全年趋势 - 运营现金流和自由现金流的改善主要得益于调整后运营收入的增加，过去四个季度公司已实现超过5300万美元的自由现金流。公司目标是全年自由现金流占收入的2.5%，目前开局良好 [91][92][93] 问题13: 2023 - 2024年高费率增长客户比例变化的时间点，以及该比例是否下降 - 该比例目前正在下降，随着新费率的实施和费率调整的正常化，预计到年底大部分会员的费率增长将低于20% [96][97][98] 问题14: 第一年未经历费率变化的客户留存率大幅下降的原因 - 这主要是执行问题，此前公司过于关注高费率增长客户，而忽视了第一年客户。目前公司已重新调整营销结构，将更多宠物获取资金投入到第一年客户留存上，预计留存率将得到改善 [100][101][102] 问题15: 宠物获取支出如何提高转化率，以及相关图表的含义 - 关键在于持续投入，电话渠道的转化率提升较快，而网络渠道需要更多测试和学习。如果投入不持续，转化率的提升难以持久。公司应保持稳定的投资，以实现转化率的持续增长 [104][105][106] 问题16: 未来营销战略调整后，是否会增加在线客户获取和DTC营销的投资 - 公司有在线广告和直接面向消费者的营销，但主要作为转化工具。由于在线客户获取成本较高，公司会进行测试和优化，确保符合内部收益率要求。随着市场发展，公司可能会在新领域进行更多测试，但会始终遵循内部收益率原则 [111][114][116]