行业投资评级 - 行业评级为超配 维持前次评级[7] 核心观点 - ARR（年度经常性收入）更适合作为高增长AI业务的估值锚点 高速增长的AI初创公司估值一般为ARR的50倍甚至更高[5] - 当前软件公司AI业务因其高成长性、强盈利潜力可以单独估值 建议给予50倍ARR的估值[6] - 50倍ARR的估值假设基础是：AI应用的ARR未来三年复合增长率为100% 稳态净利率达到30%[6] AI公司估值倍数分析 基础模型领域 - OpenAI估值约为ARR的40-60倍[5] - Anthropic估值约为ARR的40-60倍[5] AI应用领域 - 编程场景Anysphere（Cursor）估值约为ARR的40-65倍[5] - 视频生成Runway估值约为ARR的55倍[5] - 语音合成ElevenLabs估值约为ARR的40倍[5] - 搜索场景中2C的Perplexity估值约为ARR的140倍 2B的Glean估值约为ARR的60倍[5] - 企业软件中销售领域Clay估值约为ARR的50倍 招聘领域Mercor估值约为ARR的30倍[5] - 垂直行业中医疗笔记Abridge估值约为ARR的50倍 法律领域Harvey估值超ARR的60倍[5] 重点公司分析 OpenAI - 2025年8月洽谈以5000亿美元估值出售员工股份 年化收入达120亿美元[17] - 预测到2029年营收将超1250亿美元 2030年达1740亿美元[17] Anthropic - 2025年7月年化收入达40亿美元 计划以1700亿美元估值融资[19] Anysphere(Cursor) - 2025年6月ARR超5亿美元 估值99亿美元[29] - 提供三种订阅方案：Hobby免费 Pro版20美元/月 Business版40美元/用户/月[23] Runway - 2025年6月底年化营收超9000万美元 预计年底达2.65亿美元[35] - 正在洽谈以不低于50亿美元估值融资[35] ElevenLabs - 2025年ARR突破1亿美元[42] - 采用订阅制收费 覆盖To B和To C市场[42] Perplexity - 2024年收入3400万美元 毛利率60%[45] - 2025年7月估值达180亿美元 为ARR的140倍[51] Glean - 2025年1月ARR达1亿美元 预计2026年1月达2.35亿美元[59] - 2025年6月估值72亿美元 为ARR的60倍[60] Clay - 2024年收入3000万美元 同比增长500%[66] - 2025年6月完成C轮融资 估值达30亿美元[67] Mercor - 2025年3月ARR突破1亿美元 从100万到1亿仅用11个月[70] - 2025年2月B轮融资估值20亿美元 为ARR的近30倍[71] Abridge - 2025年Q1合同年经常性收入1.17亿美元 预计2025年底达2亿美元[79] - 2025年6月完成E轮融资 估值53亿美元[79] Harvey - 2024年ARR达5000万美元 预计8个月内达1亿美元[89] - 2025年6月完成E轮融资 估值50亿美元[89] 建议关注公司 - AI+ERP：金蝶国际 用友网络 鼎捷数智 汉得信息[95] - AI+电商：光云科技 焦点科技[95] - AI+财税：税友股份[95] - AI+工具：万兴科技 快手-W 美图公司 金山办公[95] - AI+营销/销售：迈富时 新致软件[95]