中国企业出海新机遇 - 全球数字经济规模2023年突破40万亿美元，占全球GDP比重超45%，未来几年保持年均6%以上增速 [34][35] - 新兴市场如东南亚、拉美、中东数字化需求旺盛，东南亚82%受访者为在线社区用户，72%倾向于在线购物 [39][40] - 中国生成式AI专利数量全球领先，2024年公开专利数达27,411件，远超其他国家 [52] - AI技术赋能业务效率跃迁，包括智能客服、智能库存管理、智能投顾及个性化学习等应用场景 [53][54] - AIGC重构内容生产模式，支持多模态生成适应不同平台和文化背景的文本、图像、视频及语音内容 [55] - 云计算向"智能云"演进，满足AI基础设施低成本、高性能、低延迟及安全合规需求 [60][62][64] - 跨境电商在新兴市场增长迅速，拉美零售电商市场规模预计2028年达2280亿美元，年复合增长率11% [41] - 中国手游厂商在东南亚Top100畅销榜中占据54席，收入份额达56%，占据主导地位 [43] - 短剧应用在东南亚和拉美市场表现突出，贡献全球短剧一半以上下载量 [44][45] - 社交娱乐出海在中东取得巨大成功，中东用户ARPPU为东南亚两倍 [46] 中国企业出海核心挑战 - 本地合规要求差异大，数据保护、财务人力法律差异推高合规成本 [1][24] - 业务运营需适配本地用户习惯与网络环境，多语言客服、用户洞察及获客成本上升 [1][24] - 技术研发面临算力错配、数据合规隐性成本等五重挑战 [1][24] - 全球化基础设施存在多地区部署成本高、网络延迟与系统集成复杂等问题 [1][24] 腾讯云出海解决方案 - 腾讯云拥有55个运营可用区及3200+加速节点，提供计算、存储等11大核心技术产品 [2][15] - 安全合规资质完备，获400+国际认证，CaaS咨询服务提供"咨询+落地"闭环 [2][16] - 具备全球企业服务经验，以敏捷服务响应企业需求，助力应对出海挑战 [2] - 边缘可用区通过CDN回源就近接入，减少回源流量，保证内容传输效率，降低时延 [62] - 智能钛弹性模型服务（TI-EMS）实现模型一键部署，支持动态算力分配，提供小至0.25卡的细粒度算力 [63] 多行业落地实践 - 传媒行业：新华社借腾讯云构建全球全媒体数字基座 [2][17] - 游戏行业：库洛游戏《鸣潮》全球同步稳定上线；创梦天地《卡拉彼丘》2小时登顶Steam [2][17] - 泛互联网行业：HOLLA Group依托腾讯云IM实现跨洲低延迟社交；赤子城科技在150+国家实现低延迟互动 [2][17] - 汽车行业：广汽加速出海布局，实现全球服务 [18] - 零售行业：杨国福全球7000家门店标准化运营 [18] - 能源行业：洛阳铜业完成全球数字化架构升级 [18] - 工业行业：山东临工全球一朵云支撑业务拓展与数智化升级 [18]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价30.24元 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入474.25亿元 同比增长24.96% [2] - 归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% [2] - 扣非净利润11.18亿元 同比大幅增长25.10% [2] - 第二季度单季营收266.4亿元 同比增长27.2% 环比增长28.1% [8] - 第二季度归母净利润6.92亿元 同比增长18.0% [8] 业务驱动因素 - 控股子公司新华三上半年营收364.04亿元 同比增长37.75% 净利润18.51亿元 [8] - 国内政企业务收入310.35亿元 同比增长53.55% [8] - 国际业务收入19.19亿元 同比增长60.25% 服务覆盖全球180余个国家和地区 [8] - ICT基础设施及服务业务收入同比增长37.80% 占总营收比重达76% [8] 技术战略与创新 - 推出可支撑万卡级别算力集群的核心交换机S12500AI系列 带宽利用率提升107% [8] - 800G CPO光电共封装交换机成功应用于头部互联网企业数据中心 [8] - DeepSeek大模型一体机（LinSeer Cube）在政府、交通、医疗等八大行业落地 [8] - 加快液冷技术、智算中心建设及国产化生态合作 参与多个国家算力枢纽项目 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入933.46/1042.82/1156.69亿元 增速18.1%/11.7%/10.9% [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润20.60/15.43/18.03亿元 增速31.0%/-25.1%/16.9% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益0.72/0.54/0.63元 [4][8] - 给予公司2025年42倍PE估值 对应目标价30.24元 [8] 估值指标 - 当前市盈率50倍（2024A）/38倍（2025E）/51倍（2026E）/44倍（2027E） [4] - 市净率5.9倍（2024A）/5.2倍（2025E）/4.8倍（2026E）/4.4倍（2027E） [4] - 总市值791.10亿元 每股净资产4.93元 [5] - 12个月内最高价33.12元 最低价18.38元 [5]

公司战略升级 - 新华三集团提出"AI in ALL"与"AI for ALL"双轮驱动战略 实现从卖设备到建生态、促运营、创价值的商业模式跃迁 [1] - 公司通过"算力×联接"理念解决算力资源利用率低和网络拥塞问题 采用以网强算和算网协同两大技术路径 [3][4] - 推出图灵小镇产业模式 构建AI算力服务中心、技术创新中心、产业孵化中心和人才赋能中心四大能力中心 形成全链条AI产业生态圈 [5] 技术创新突破 - 超节点产品支持单机柜64卡全互联 单卡训练效率提升25% 推理效率提升62.5% [4] - 液冷技术渗透率达40% 采用冷板式和浸没式方案解决高密度算力散热挑战 [7] - 傲飞算力调度平台与智算网络架构深度融合 支撑千亿/万亿级参数大模型训练 [4] 商业模式创新 - 图灵小镇模式破解算力中心投入大、运营难、盈利差困境 实现完整商业闭环 [5] - 通过需求反向规划机制提前锁定互联网、科研等领域算力需求 避免资源闲置 [6] - 全国布局7个图灵小镇形成协同发展格局 贵阳侧重国产算力训练 广西服务推理需求 西宁推动医疗教育智能化 [6] 数据价值释放 - 推出智能可信数据空间解决方案 通过"数桥"工具实现数据不出域、可用不可见流通模式 [8] - 数据主权始终保留提供方 需求方仅获取分析结果 不保存不备份原始数据 [8] - 方案已在政务、金融、医疗领域应用 计划部署超节点数桥和边缘数桥构建全国数据流通网络 [8] 区域发展布局 - 以贵阳贵安图灵小镇为核心打造区域性智算枢纽 持续扩容多元异构算力基础设施 [11] - 通过"1+7+7"模式复制推广成功经验 一个核心加七个区域和七个场景实现全国泛化 [11] - 目标吸引AI模型、算法应用等上下游企业入驻 推动数字政务、城市治理和工业互联网场景规模化应用 [11]

业务布局与发展战略 - 围绕“1 + 3 + N”多层次医疗保障体系建设主线，探索商保一站式结算等数据服务体系 [2] - 推动“数智创新”战略，启动“AI in ALL”行动，构建医学知识库和主数据治理平台，打造湖仓一体数据处理体系，开发“三医”垂直领域行业级大模型 [3] - 业务分为基本盘（数字医保、数字医疗、数字医药）和创新盘（健康服务、商保服务、医药创新服务），基本盘传统业务有增长空间，创新盘为新增长点 [4][10] - 坚定围绕“三医协同、创新驱动、数字生态”战略规划，强化“三医”协同治理和服务体系，提升专业服务能力，加大投入优化产品体系 [10][11][14] 营收与业绩情况 - 2024 年度营业收入约 35,689.64 万元，同比增长 8.11%，净利润约 -1,146.65 万元，同比减亏 85.72% [12] - 自 2020 年以来，营业收入持续稳步增长，2024 年度相较 2020 年度增长约 1.5 亿元，增长幅度约 72% [8] 市场与业务规模 - 在全国实施 DRG 支付方式改革地区中，已服务 70 余个地区；在全国推行实施 DIP 支付方式地区中，累积服务 40 余个地区，市场占有率领先 [8] 股东与股权相关 - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司股东人数为 70199 人 [6] - 2025 年 4 月 8 日公告，控股股东及其一致行动人计划未来 6 个月内，通过集中竞价等方式增持公司股份，拟增持金额不低于 1 亿元，不超过 2 亿元 [10][13] 行业前景与公司预期 - 在政策红利、技术积累、市场需求三重驱动下，“三医”协同发展和治理预期前景好，医疗健康数智化服务行业将保持增长 [7][8] - 积极响应国家并购重组政策，如有相关安排将依规履行信息披露义务 [5][10] 其他业务情况 - 健康服务慢病管理中心运营业务方面，以慢病人群需求为基础打造服务体系，单县慢病中心已正式投入运营 [13]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][26] 报告的核心观点 - 2024年总营业收入790.24亿元，同比上升2.22%；归母净利润15.72亿元，同比下降25.23%；扣非归母净利润14.56亿元，同比下降13.06%；2025年一季度单季营收207.9亿元，同比上升22.25%；归母净利润3.49亿元，同比下降15.75%；扣非净利润4.09亿元，同比增长19.30% [1][10] - 主营ICT业务稳健发展，国内国际市场齐头并进，产品市占率持续领先 [2][12] - 产品结构变化，毛利率小幅下降，公司开始降本增效 [3][20] - 以“算力x联接”为技术战略指引，布局“AI in ALL”产品解决方案，助公司持续受益AI行业发展 [3] - 2024年收购新华三30%股权，银行贷款及相关金融负债产生财务费用，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.1/24.7/29.8亿元，当前股价对应PE分别为35/28/24X [4][26] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为773.08亿、790.24亿、865.36亿、956.98亿、1070.79亿元，增长率分别为4.4%、2.2%、9.5%、10.6%、11.9% [5][24] - 2023 - 2027年净利润分别为21.03亿、15.72亿、20.07亿、24.74亿、29.79亿元，增长率分别为 - 2.5%、 - 25.2%、27.6%、23.3%、20.4% [5] ICT业务情况 - 2024年ICT基础设施与服务业务收入544.59亿元，同比增长5.73%，占收比达68.91% [2][12] - 新华三2024年营收550.74亿元，同比增长6.04%，净利润28.06亿元；2025年一季度营收152.95亿元，同比增长26.07% [2][12] - 新华三国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%，国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59亿元，同比增长69.35% [2][12] - 2024年多项产品市占率领先，中国企业网园区交换机市场份额38.2%排名第一，以太网交换机市场份额31.1%排名第二，X86服务器市场份额12.6%位列第三，刀片服务器市场份额54.4%蝉联第一 [2][12] 成本与费用情况 - 与云厂商合作的类白牌产品占比提升，2024年综合毛利率同比下降3.3pct [3][20] - 2024年销售/管理/研发费用同比分别下降3.3%/26.3%/9.6%，三项期间费用总体同比下降7.2% [3][20] 产品解决方案情况 - 在AIGC应用方面，推进大模型与各行业场景结合，形成多场景应用并示范落地 [3] - 在算力方面，商用800G CPO交换机S9827系列、推出基于DDC架构的算力集群核心交换机H3C S12500、发布全新G7系列多元异构并支持万亿级参数的算力服务器 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.1/24.7/29.8亿元，前次预测2025 - 2026年归母净利润为27/30亿元 [4][26] 可比公司情况 - 与中兴通讯、锐捷网络、烽火通信相比，给出了各公司2024 - 2026年归母净利润、PE、PEG等数据 [28] 财务预测与估值情况 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [29]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][26] 报告的核心观点 - 2025年Q1营收同比增长22%，公司继续深耕“算力与联接” [1] - 主营ICT业务稳健发展，国内国际市场齐头并进，产品市占率持续领先 [2][12] - 产品结构变化致毛利率小幅下降，公司开始降本增效 [3][20] - 以“算力x联接”为技术战略指引，布局“AI in ALL”产品解决方案，受益AI行业发展 [3] - 2024年收购新华三30%股权产生财务费用，下调盈利预测 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营业收入790.24亿元，同比上升2.22%；归母净利润15.72亿元，同比下降25.23%；扣非归母净利润14.56亿元，同比下降13.06% [1][10] - 2025年一季度单季营收207.9亿元，同比上升22.25%；归母净利润3.49亿元，同比下降15.75%；扣非净利润4.09亿元，同比增长19.30% [1] 业务情况 - 2024年ICT基础设施与服务业务收入544.59亿元，同比增长5.73%，占收比达68.91% [2][12] - 新华三2024年营收550.74亿元，同比增长6.04%，净利润28.06亿元；2025年一季度营收152.95亿元，同比增长26.07% [2][12] - 新华三国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%，国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入9.59亿元，同比增长69.35% [2][12] - 2024年多项产品市占率领先，中国企业网园区交换机市场份额38.2%排名第一，以太网交换机市场份额31.1%排名第二，X86服务器市场份额12.6%位列第三，刀片服务器市场份额54.4%蝉联第一 [2][12] 成本与战略 - 与云厂商合作的类白牌产品占比提升，2024年综合毛利率同比下降3.3pct；销售/管理/研发费用同比分别下降3.3%/26.3%/9.6% [3][20] - 在AIGC应用方面，推进大模型与各行业场景结合，形成多场景应用并示范落地 [3] - 在算力方面，商用800G CPO交换机S9827系列、推出基于DDC架构的算力集群核心交换机H3C S12500、发布全新G7系列算力服务器 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.1/24.7/29.8亿元（前次预测2025 - 2026年为27/30亿元），当前股价对应PE分别为35/28/24X [4][26] 营收预测拆分 |收入分类|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |数字化基础设施及服务收入（百万元）|51494|54317|60346|68794|79329| |数字化基础设施及服务增长率|10.1%|5.5%|11.1%|14.0%|15.3%| |数字化基础设施及服务毛利率|25.7%|22.2%|22.2%|22.2%|22.2%| |IT产品分销及供应链服务收入（百万元）|29132|29289|29874|30771|31694| |IT产品分销及供应链服务增长率|-9.8%|0.5%|2.0%|3.0%|3.0%| |IT产品分销及供应链服务毛利率|6.5%|5.3%|5.5%|5.2%|5.1%| |其他业务收入（百万元）|123|159|160|162|163| |其他业务收入增长率|-23.6%|28.9%|1.0%|1.0%|1.0%| |收入合计（百万元）|77308|79024|86536|95698|107079| |收入合计增长率|4.4%|2.2%|9.5%|10.6%|11.9%| |毛利率|19.6%|17.4%|17.4%|17.7%|18.0%|[24] 新华三盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新华三收入（百万元）|51494.2|55074.0|60346.0|68793.7|79329.2| |新华三净利率|6.60%|5.10%|5.00%|5.05%|5.10%| |新华三净利润（百万元）|3431.62|2806.22|3042.30|3499.33|4071.29|[25] 可比公司盈利预测估值比较（2025年4月30日） |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（元）|总市值（亿元）|2024归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2026E归母净利润（亿元）|2024PE|2025EPE|2026EPE|2025EPEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000938.SZ|紫光股份|优于大市|25.1|719.0|15.7|20.1|24.7|45.7|34.8|28.2|0.7| |000063.SZ|中兴通讯|优于大市|31.9|1527.9|84.2|90.6|97.8|18.1|16.9|15.6|2.2| |301165.SZ|锐捷网络|优于大市|73.8|419.4|5.7|7.6|9.2|73.1|55.4|45.6|2.1| |600498.SH|烽火通信|无评级|21.4|253.0|7.0|9.7|12.0|36.0|26.1|21.1|0.8|[28] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.74|0.55|0.70|0.86|1.04| |每股红利（元）|0.58|0.44|0.53|0.65|0.78| |每股净资产（元）|11.87|4.66|4.84|5.06|5.32| |ROIC|20%|15%|21%|28%|31%| |ROE|6%|12%|15%|17%|20%| |毛利率|20%|17%|17%|18%|18%| |EBIT Margin|5%|4%|4%|4%|4%| |EBITDA Margin|5%|5%|4%|4%|5%| |收入增长|4%|2%|10%|11%|12%| |净利润增长率|-3%|-25%|28%|23%|20%| |资产负债率|61%|85%|78%|78%|77%| |息率|2.4%|1.8%|2.2%|2.7%|3.2%| |P/E|33.2|44.4|34.8|28.2|23.5| |P/B|2.1|5.2|5.0|4.8|4.6| |企业自由现金流（百万元）|0|1085|14244|2525|3118|[29]

组织架构调整 - 2025年2月20日召开第十一届董事会第三十六次会议审议通过调整组织架构议案[2] - 撤销PBG数据研发部，设立公司AI中心[2] - 法务部更名为法律风控部，相关制度部门名称随之调整[2]