**行业与公司** 中国互联网与在线游戏行业 涉及公司包括世纪华通、巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、三七互娱[1] 会议为花旗2025年中国在线游戏路演的纪要 涵盖与多家A股游戏公司的管理层会议及专家分享[1] **核心观点与论据** * **世纪华通** * 世纪华通旗下世纪游戏已成为全球领先的休闲策略游戏厂商 月流水达3.5-4亿美元[2] 其成功源于创新的内容提供、流量获取专长及经过验证的领导力[2] * 公司产品命中率高 过去1-2年多款游戏连续成功 其中《Whiteout Survival》的利润率超预期[2] 得益于《Kingshot》的贡献 利润增长周期预计将延长至2028-2029年[2] * 《Whiteout Survival》目前贡献了世纪游戏总流水的约40%（海外版）和20%（国内版）[14] 其海外版买量成本占流水约30-40%[15] 公司预计其流水峰值将在运营的第三年达到[15] * 《Kingshot》海外版贡献了世纪游戏约20%的流水[18] 其国内版于8月28日在小游戏平台上线 9月8日在APP上线 当前表现超管理层预期[19] 该游戏目前处于早期投资阶段 今年亏损 预计明年开始盈利[20] * 公司预计未来将运营至少4款月流水超5000万美元的游戏（包括国内外版本的《Whiteout Survival》和《Kingshot》）以及2-3款月流水超1000万美元的游戏[22] * 盛趣游戏从3Q25E开始 增量IP授权收入将开始计入[2] 公司正通过授权传奇IP给第三方发行商和开发商来逐步整合传奇游戏市场[23] * 公司已追溯更正2018-22年所有关联交易以满足证监会审查 预计可在2024年11月6日最终行政裁决后的12个月内申请撤销ST限制[24] * **巨人网络** * 《Supernatural Action》展现出成为下一个大DAU游戏的巨大潜力 用户日均使用时间超2小时[3] 这得益于强大的用户洞察、相较于同行最频繁的每周内容更新以及女性玩家更高的付费意愿[3] * 该游戏利用其强大的社交属性且不依赖传统安卓渠道分发 8月买量成本仅占流水的约20% 实现了显著更好的毛利率和更低的流量获取成本[3][31] 公司估计其8月流水超5亿元人民币[30] * 公司看到多个商业化机会 尤其是在国庆节、万圣节、圣诞节、元旦和春节等节日期间[32] 尽管存在海外发布的潜力 但管理层会谨慎调整内容以适应海外市场 今年不太可能发布[33] * 公司将继续为现有游戏运营和新游戏开发投入研发资源 主要新游戏包括棋盘卡牌游戏《名将杀》和策略游戏《5000 Years》[36] * 公司通过战略投资（如9月10日对AIsphere的投资）和专有AI技术 专注于加强图形和视频生成能力 以改善工作流程、内容生成能力、编码和广告生成[37] * **吉比特** * 管理层将专注于加强《Scepter & Sword》在中国香港、澳门、台湾地区和日本的市场地位 并计划探索西方和韩国市场作为全球扩张的下一阶段[4] * 公司将在下半年逐步推出《问剑长生》的海外版本 并通过小游戏《道友来挖宝》重新激活《Asktao》用户[4] * 股东回报政策保持不变 将在FY25分配第三季度和年度股息 总收益派息率可能维持在70%以上[4] 公司手持现金超40亿元人民币[54] * 《Scepter & Sword》7月15日在海外上线 日本玩家 monetization 提速较慢但在8月显著追赶[43] 其国内DAU和流水贡献仍占绝大部分[44] * 《道友来挖宝》6月流水达数千万元人民币 并在7月/8月实现环比增长[47] * 公司有意识地减少自研和授权产品的管线数量 以专注于选择性更高质量的内容和优化资源利用[48] 未来海外扩张将专注于自身擅长的品类 并鼓励制作人开发具有通用玩法、面向全球受众的游戏[52] * **恺英网络** * 即将于9月19日续签的传奇IP被视为下一个近期催化剂 可推动传奇IP整合下的信息服务收入增长[5] * 若EVE和其他AI计划被证明成功 公司可能成为AI游戏的主要代表之一[5] * 公司建立了三大核心业务支柱：发行、围绕传奇和创新游戏的开发以及投资与IP业务[58] * 公司对传奇游戏的市场机会保持信心 估计其年总市场规模稳定在350-400亿元人民币[60] 过去5-6年持续通过建立996游戏中心作为垂直分发平台 以及将各种关键传奇游戏从韩国IP提供商授权至移动和跨平台适配来扩大市场份额[60] * 996游戏中心的DAU从2021年的约10万增长至去年的45万[61] 信息服务收入在1H25达到6.57亿元人民币[61] * 主要的AI计划包括发布AI伴侣应用EVE（女性版计划年底在中国推出）[66] 内部孵化的AI自动化游戏开发工具Soon[68] 以及发布AI玩具和AI眼镜DPVR AI Glasses[69] * 董事长及管理层承诺未来5年（2024年7月3日至2029年7月2日）不减持任何形式的股份 并在2024年1月1日至2028年12月31日期间使用税后现金分红增持公司股份[71] * **行业长期顺风** * 结构性顺风包括：1）有利的政策支持；2）长期运营执行能力的改善；3）中国玩家在海外市场的更强定位；4）直接分发渠道的存在感增加[6] * 尽管存在对买量成本上升环境的担忧 投资者也对AI如何重塑行业和增强竞争力表现出兴趣[6] **其他重要内容** * **财务数据与预测** * 根据花旗估计 世纪华通FY25收入预测较2024年基期上调了54% FY25净利润预测上调了58%[78] * 巨人网络FY25收入预测较2024年基期上调了48% FY25净利润预测上调了33%[78] * 多家公司的市场市值、收入增长、毛利率、费用率及利润率对比详见文档[76] * **A股游戏公司偏好排序** * 花旗的A股游戏公司偏好排序为：世纪华通 > 巨人网络 > 吉比特 > 恺英网络 > 完美世界 > 三七互娱[1] * **免责声明与披露** * 报告包含分析师认证、重要披露和研究分析师关联信息[7][80] 花旗全球市场公司及其关联公司可能与报告覆盖的公司有业务往来 因而可能存在利益冲突[7] 报告并非投资建议 投资者应将其仅作为投资决策的单一因素[7]

公司战略与并购 - 8月29日公司与Core Gaming签署经修订和重述的合并协议 Core Gaming将合并为Siyata Mobile全资子公司 [1] - 修订协议要求Core Gaming购买并预付一年期尾程保险 同时延长董事及高管责任险 总保额至少1000万美元 [2] 业务拓展与增长预期 - 通过收购Core Gaming公司将业务扩展至AI游戏领域 [3] - Core Gaming在移动及AI游戏领域表现突出 收入预计从2021年1320万美元增长至2025年1亿美元 [3] - 收入增长主要由应用内购买 AI订阅服务 广告及品牌合作推动 [3] 主营业务与产品 - 公司专注于开发蜂窝通信系统 主要提供企业及急救人员专用的蜂窝网络一键通(PoC)设备 [4] - 产品线包括加固型手持设备 车载设备(如UV350)及蜂窝网络即时全国通信配件 [4]

公司动态 - Siyata Mobile即将以1.8亿美元收购Core Gaming 该交易预计在近期完成 [1] - Core Gaming的AI COMIC应用在日本和韩国的用户数从2500激增至32000 增长超过1200% 该地区占全球用户比例从4.12%提升至14.38% [3] - Core Gaming首席执行官表示 该地区投资回报率增长超过三倍 得益于本地化优化和社交平台的病毒式传播 [4] 技术优势 - Core Gaming拥有专有基础设施 包括动态计算池系统 多模态生成模型和可扩展云编排技术 [4] - AI COMIC应用支持用户轻松创建动漫头像 视频转换和互动视觉体验 [4] - 该技术平台可扩展应用于游戏 营销 教育和企业内容等多个领域 [6] 市场表现 - Core Gaming已开发2100多款游戏 累计下载量超过7.8亿次 月活跃用户达4300万 覆盖140个国家 [10] - AI赋能游戏和创意技术领域呈现强劲增长趋势 市场需求加速 [5] - 公司技术在全球创意表达领域展现出巨大潜力 日本和韩国市场的成功验证了这一点 [6]