报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [6][13] 报告核心观点 * 报告认为，2025年11月开始的商业航天行情与此前历次行情相比，催化密度和实际影响更大，但选股底层逻辑相同 [3][8] * 不同点在于：本轮行情催化密度更高，且潜在催化（如火箭可回收试验成功、太空数据中心应用）若实现，将对产业节奏产生显著提速影响 [3][8] * 相同点在于：选股遵循“高弹性+抗通缩”的逻辑，即关注当下单星价值量/份额高、财务基数小的公司以获取弹性，并聚焦于天线、电源等具备抗通缩属性的核心环节 [3][8] 事件描述与产业进展总结 * 事件描述：2025年12月12日，长征十二号运载火箭成功将卫星互联网低轨16组卫星送入预定轨道 [6] * 产业进展：我国商业航天发射密度显著提升，2025年7-8月完成6次发射，2025年12月上半月即完成3次发射，表明产业正快速向组网阶段迈进 [8] 行情不同点：催化密度与影响 * 催化来源更广：2025年11月起，在海外算力训练缺电背景下，英伟达、谷歌、SpaceX等AI与航天巨头发布关于太空数据中心的观点，将市场关注点从AI导向卫星，并为商业航天提供了远期潜在应用场景 [3][8] * 产业内部催化密集：多家火箭公司筹划在2025年底或2026年初进行大推力火箭可回收首飞试验 [8] * 试验进展超预期：以朱雀三号为例，其回收试验虽因一子级着陆段点火异常而失败，但已处于试验后半段，进展超预期 [8] * 潜在影响巨大：若后续任一火箭公司的可回收试验首次尝试即获成功，将直接加速整个产业进程，可能导致本轮行情的持续性超越2023年以来的历次行情 [8] 选股相同点：高弹性与抗通缩逻辑 * 高弹性逻辑：商业航天在基建投入期的增长依赖运营商资本开支，但在应用需求未明确、商业逻辑未闭环前，资本开支不会无限扩张且强爆发期持续时间较短 [3][8] * 高弹性标的特征：产业链公司当下的单星价值量、市场份额、财务基数是影响爆发弹性的关键，价值量高且财务基数小的公司弹性更好 [3][8] * 产业中长期主旋律是通缩：从制造业本质及产业化角度，商业航天中长期将持续降本，导致大部分环节价值量下滑 [3][8] * 抗通缩环节：天线和电源是具备抗通缩属性的核心环节 [3][8] * 天线：作为通信卫星影响数据传输能力的核心部件，具备技术升级与用量提升（如TR信道量）的逻辑 [8] * 电源：随着卫星复杂度提升，对电源需求持续增加，在单位太阳翼发电能力短期难大幅提升的背景下，提升太阳翼面积成为中短期内重要方式，从而保障该环节价值量 [8]