核心观点与财务预测 - 华泰证券维持中国宏桥买入评级，给予目标价35.22港币，基于25年12倍市盈率及汇率0.92 [1] - 维持公司25-27年归母净利润预测为256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元 [1] - 维持评级的理由包括公司高分红属性突出、在港股电解铝标的中的稀缺属性以及市场风险偏好上升 [1] 公司产能与行业地位 - 公司拥有国内氧化铝年产能1900万吨，电解铝年产能约646万吨 [1] - 一体化产业链优势有助于抵消氧化铝价格下行的影响 [1] - 公司是电解铝板块龙头，一体化布局优势显著 [1] 海外业务布局 - 公司参股几内亚"赢联盟"进行铝土矿开发，并控股印尼氧化铝产能200万吨 [2] - 公司在几内亚推进的西芒杜铁矿项目预计将于2025年年底投产，有望贡献显著利润 [2] 投资者回报与公司信心 - 公司计划启动新一轮股份回购，预计总金额不低于30亿港元，此前上半年已斥资26亿港元回购1.87亿股 [3] - 公司近三年分红率分别达46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终维持在45%以上 [3] 行业供需与盈利前景 - 电解铝行业供给端存在刚性约束，供需格局持续偏紧，公司对铝价和板块利润持长期乐观态度 [1][4] - 国内电解铝产量增长放缓，而汽车、电网等领域需求维持高景气度，预期全球供需格局在26年或进一步收紧 [4] - 氧化铝价格处于底部震荡区间，下行概率低，公司电解铝板块增利有望抵消氧化铝板块拖累，业绩将持续受益于电解铝环节利润上行 [4] - 电解铝环节的行业平均利润持续扩大，公司业绩弹性有望进一步释放 [1]