报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内在进口成本支撑下双粕表现偏强，资金移仓换月 海外方面中国对美豆采购逐步恢复，国内大豆供应充足，压榨量提升，豆粕库存回升至高位，现货供应维持宽松态势 [37] - 菜粕市场焦点在澳籽通关、压榨，后续买船可期 近期沿海油厂缺菜籽停机，下游产品有挺价意愿，现货整体坚挺 但水产养殖需求转弱，刚需下滑，基本面僵持拉锯 [37] - 短期进口成本上涨预期提振，供应端宽松，豆粕关注反弹持续性；供应紧张加剧，但刚需下滑，菜粕关注澳洲菜籽通关情况 中长期贸易关系变化是双粕供给端关键驱动 [37][38] 各部分总结 行情回顾 - 国内主要饲料养殖期货主力合约收盘价格和现货价格有不同程度变动 如豆粕M2601合约从3017涨至3055，涨幅1.26%；菜粕RM601合约从2412涨至2469，涨幅2.36%等 [4] 基本面 成本端 - 未来6 - 10日美豆主产州气温低于正常水平，降雨量大多偏高 [7] - 10月30日以来中国采购约300万吨美国大豆，市场传言周二中国至少采购10船大豆待确认 [7] - 农业咨询公司预计巴西2025/26年度大豆产量达1.781亿吨创纪录水平 [7] - 截至11月27日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为39%，上周为25%，2024年同期为47% [7] 供给 - 中国10月从美国进口大豆数量为零，连续第二个月无美豆运抵，但10月大豆进口总量达948万吨创历史同期新高，从巴西进口712万吨，同比增28.8%，从阿根廷进口157万吨，同比增15.4%，今年自美国进口大豆数量达1682万吨，同比增11.5% [7] 需求 - 上周国内主要油厂大豆压榨量回升，截至11月21日当周为233万吨，周环比升26万吨，月环比降3万吨，同比升36万吨，较过去三年同期均值升52万吨，预计本周油厂开机率保持高位，压榨量约230万吨 [7] - 11月27日国内主流油厂豆粕成交回暖，成交量190500吨，较上日增85900吨，现货成交量76500吨，较上日增63400吨，基差成交量114000吨，较上日增22500吨，成交均价3105.09元/吨，较上日涨26.39元/吨，连续三日上涨刷新2周高点 [7] 库存 - 截至2025年第47周末，国内进口大豆库存总量778.0万吨，较上周增15.8万吨，沿海库存量657.9万吨，较上周增10.6万吨；国内豆粕库存量114.5万吨，较上周增14.6万吨，环比增14.66%，沿海库存量103.0万吨，较上周增11.7万吨，环比增12.83% [7] 供给端 - 进口 - 截至11月28日，CNF巴西大豆进口价500.00美元/吨，较上周涨9美元/吨；CNF美西大豆进口价496.00美元/吨，较上周涨4美元/吨 [14] 供给端 - 压榨 - 截至11月28日当周，大豆压榨利润为 - 60.50元/吨，较上周涨42.55元/吨 [20] - 截至11月21日当周，国内油厂大豆周度压榨量为232.54万吨，较上周降9.80万吨 [20] - 截至11月21日，国内大豆油厂开机率为59%，较上周跌3个百分点 [20] 库存端 - 截止11月28日，进口大豆港口库存为839.12万吨，较上周回升15.33万吨，位于近5年极高水平 [26] - 截止11月21日，油厂豆粕库存为105.65万吨，较上周上升10.20万吨，位于近5年极高水平 [26] 需求端 - 截止11月21日，国内主流油厂豆粕日均成交量为23.27万吨，较上周增加15.58万吨，位于近5年中等偏高水平 [31] 菜粕供给端 - 展示了油菜籽进口数量、菜粕产量、压榨厂油菜籽预计到港量、菜粕进口数量等相关数据图表 [33] 菜粕需求、库存端 - 展示了菜粕期初库存、供给量、需求量、提货量、表观消费量、库存、成交量等相关数据图表 [35] 策略推荐 - 短期进口成本上涨预期提振，供应端宽松，豆粕关注反弹持续性；供应紧张加剧，但刚需下滑，菜粕关注澳洲菜籽通关情况 [37] - 中长期贸易关系变化仍是双粕供给端关键驱动 [38] 下周关注点及风险预警 - 产区天气，贸易关系，进口大豆到港节奏 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周五将公布USDA供需报告，公布前美豆震荡运行，国内双粕亦维持震荡态势 [37] - 海外美豆头号进口国中国需求疲软，市场普遍预期美国大豆单产预估将下调；国内豆粕现货市场交投情绪有所回暖，油厂现货成交小幅增加，贸易商仍处于小幅亏损状态 [37] - 菜粕受加拿大菜籽进口量减少影响，油厂开工水平偏低，现货成交一般，需求端暂未体现，豆粕替代效应仍在，养殖行业景气度偏低，下游采购偏谨慎 [37] - 短期美豆价格及巴西大豆CNF升贴水从进口成本端支撑，豆粕短线偏强震荡；油厂开机率维持低位，需求端支撑有限，震荡思路对待 [37] - 中长期全球大豆供应宽松，豆系持续上行动能受限 [38] 各部分总结 行情回顾 - 本周豆粕期货主力合约M2601收盘3088元，较上周涨22元，涨幅0.72%；现货价格2990元，与上周持平 [4] - 菜粕期货主力合约RM601收盘2567元，较上周涨46元，涨幅1.82%；现货价格2620元，较上周涨40元，涨幅1.55% [4] - 玉米期货主力合约C2511收盘2202元，较上周涨9元，涨幅0.41%；现货价格2320元，较上周涨10元，涨幅0.43% [4] - 生猪期货主力合约LH2511收盘13320元，较上周跌230元，跌幅1.70%；河南商品猪出栏均价13.5元，较上周跌0.46元，跌幅3.30% [4] - 鸡蛋期货主力合约JD2511收盘3044元，较上周涨33元，涨幅1.10%；主产区均价3.53元，较上周涨0.34元，涨幅10.66% [4] 基本面 成本端 - 美国中西部周末到下周初气温高于正常温度，降雨增加，但南部和东部干燥天气对玉米和大豆作物不利 [9] - 截至9月7日当周，美国大豆作物优良率为64%，较前一周降1个百分点，略低于2024年同期的65%，高于五年均值的59%，大豆仍有望丰收 [9] - 2025年9月巴西大豆出口量估计为743万吨，高于一周前预估的675万吨，比2024年9月的516万吨提高44% [9] - 阿根廷2025/2026年度大豆产量预计达4700万吨，上一季收获量为4950万吨 [9] 供给 - 2025年1 - 8月，中国大豆进口总量累计达7331.2万吨，同比2024年同期增长4.0% [9] 需求 - 国内进口大豆数量大，供应充足，工厂开机水平高，压榨量维持高位，产出量大于提货量，豆粕库存继续攀升 [9] - 9月气温下降，终端养殖行业开工率回升，豆粕刚性需求回暖，市场采购热情增加，成交量回升，走货升温 [9] 库存 - 当前全国油厂压榨量维持在千万吨高位，豆粕库存压力显著，油厂催提现象普遍；截止到2025年第36周末，国内豆粕库存量为116.0万吨，较上周增加9.7万吨，环比增加9.09% [9] 供给端 - 进口 - 截至9月11日，CNF巴西大豆进口价485.00美元/吨，较上周下跌4美元/吨；CNF美西大豆进口价442.00美元/吨，较上周上涨2美元/吨 [14] 供给端 - 压榨 - 截至9月11日当周，大豆压榨利润为86.60元/吨，较上周下降110.00元/吨 [19] - 截至9月05日当周，国内油厂大豆周度压榨量为235.48万吨，较上周下降4.27万吨；截至9月05日，国内大豆油厂开机率为60%，较上周下降1个百分点 [21] 库存端 - 截止9月12日，进口大豆港口库存为663.56万吨，较上周减少14.29万吨，位于近5年低位水平 [26] - 截止9月5日，油厂豆粕库存为106.39万吨，较上周上涨4.90万吨，位于近5年中等偏高水平 [26] 需求端 - 截止9月05日，国内主流油厂豆粕日均成交量为9.22万吨，较上周降低3.93万吨，位于近5年中等水平 [28] 生猪端供需 未提及具体内容 生猪端屠宰与养殖利润 未提及具体内容 策略推荐 - 重点品种单周总结：本周五公布USDA供需报告前美豆和国内双粕震荡；海外美豆需求疲软，市场预期美豆单产预估下调；国内豆粕现货交投回暖，贸易商小幅亏损；菜粕受进口量影响开工低，需求未体现，替代效应仍在，采购谨慎 [37] - 短期：豆粕受进口成本支撑短线偏强震荡；油厂开机率低，需求支撑有限，震荡思路对待 [37] - 中长期：全球大豆供应宽松，豆系持续上行动能受限 [38] 下周关注点及风险预警 - 产区天气，贸易关系，进口大豆到港节奏 [39]