核心观点 - 九毛九集团核心品牌太二酸菜鱼经营表现显著承压，面临营收、门店规模、翻台率等多重指标下滑的困境 [2] - 公司为挽回颓势启动“5.0鲜活模式”门店调改，但短期经营指标依旧承压，长期转型成效有待市场检验 [2][10] - 外部行业竞争与消费压力，叠加内部产品竞争力、品牌口碑等核心问题，共同导致公司业绩疲软及股价大幅下跌 [2][5][6] 太二品牌经营表现 - 2025年上半年，太二品牌贡献收入19.49亿元，同比大幅下降13.3% [3] - 2025年上半年，太二直营店翻台率从上年同期的3.8次/天下降至3.1次/天，同店销售额同比下降19% [4] - 2025年上半年，太二门店数量净减少65间，扩张节奏自2024年起显著放缓，2024年门店净增长仅56间 [4] - 2024年，太二直营门店翻台率从2023年的4.1次/天减少至3.5次/天，同店销售额大幅下滑18.8% [3][4] 公司整体财务状况 - 2025年上半年，九毛九集团实现营收27.53亿元，同比下滑10.1%，净利润同比下滑16.05%至6069.1万元 [3] - 2024年，九毛九集团整体营收同比小幅增长1.5%至60.74亿元，但来自太二的收入同比下滑1.4%至44.13亿元 [3] - 2025年上半年，因关闭低效门店，公司物业、厂房及设备的减值亏损为3500万元 [11] 门店调改策略与初步效果 - 公司于2025年3月推出太二“5.0鲜活模式”，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心进行品牌升级 [10] - 截至2025年7月，公司共调改64家太二门店，计划2025年内完成150家门店调整，2026年完成全面调整 [10] - 调改后，2025年第二季度太二同店日均销售额同比降幅逐月收窄，但同比仍下降13.7% [10][11] - 2025年第二季度，太二直营门店翻台率从上年同期的3.6次/天下降至3.1次/天 [10] 行业环境与内部挑战 - 国内餐饮行业面临存量竞争、成本压力与消费分化的多重挑战，导致客流减少及翻台率下滑 [5] - 太二品牌被指产品SKU及口味较为单一，前期聚焦年轻客群的策略在发展中成为痛点 [6] - 太二于2025年9月卷入“活鱼现杀”争议，被质疑为预制菜，并在投诉平台出现餐品异物相关投诉 [9] 市场反应与股价表现 - 九毛九于2025年9月8日被调出港股通名单，自9月8日至10月9日股价区间跌幅超11% [2][11] - 年初至2025年10月9日收盘，公司股价跌幅约39.02% [2] - 摩根士丹利将九毛九2025至2027年每股盈利预测进行了下调 [11]