股价表现 - 金风科技H股涨超5% 4月以来股价累计涨幅逾1.2倍 发稿时涨3.65%报12.5港元 成交额1.25亿港元 [1] 行业景气度 - 2025H1新增风电装机51.4GW同比增98.9% 其中海上/陆上分别新增2.5GW/48.9GW 同比增200%/95.5% [1] - 25Q2受政策影响陆风实现抢装 海风项目陆续开工 行业整体处于高景气状态 [1] - 风电板块核心标的25H1实现营收2298.1亿元同比增24.27% 归母净利润126.9亿元同比增15.01% [1] 公司经营 - 25H1国际销售收入83.79亿元同比增75.34% 海外在手订单7359.82MW同比增42.27% [2] - 业务覆盖全球六大洲47个国家 亚洲(除中国)和南美洲装机量均超2GW 北美洲/非洲/大洋洲均超1GW [2] - 25H1风机及零部件销售毛利率同比上升4.22个百分点至7.97% 盈利能力明显改善 [2] 盈利驱动因素 - 风机受益于24H2反内卷投标涨价 部分公司出现毛利率拐点 [1] - 规模效应带来费用率摊薄 Q2业绩弹性较大 [1] - 海外销售提升有望驱动盈利能力进一步增长 [2] - 国内风电机组价格呈现回暖趋势 公司重点发力国际及海上业务 [2]

**中材科技特种电子布业务与行业分析** **涉及的行业与公司** * 行业：特种电子布（一代、二代、三代、Low CTE）、传统玻纤、风电叶片、锂电隔膜 * 公司：中材科技、林州光远、日东纺（主要供应商，90%以上市场份额）、台博、宏和科技 [2][3][5][8] **核心观点与论据** **特种电子布行业供需与技术壁垒** * 一代电子布市场竞争激烈 中材科技和林州光远积极扩产 预计2025年供需偏紧 2026年可能宽松 但需求超预期可能延后供需平衡点 [2][4] * 二代电子布因生产难度大、良率低（约80%） 供应端偏紧 价格可能上涨 [2][4] * 三代电子布市场竞争格局优越 新进入者壁垒高 性能较二代提升15%-20% 成本较高但性价比优势明显 [2][3][5] * 三代布生产面临两大技术壁垒 石英纤维均匀性要求高（如7微米纤维正负误差不超0.5微米） 毛羽控制严格（每千米纤维中不得超过两根有毛羽） 对设备效率和工艺水平要求极高 目前仅少数厂商能生产高质量产品 [5][6] * 织布环节对漏号、上浆、退浆等工艺要求严格 需清除浸润剂杂质且不能引入金属杂质 [6] * LCD电子布主要用于封装 在消费电子领域（如AI手机）渗透率快速提升 带来需求量明显增加 [8] **中材科技业务表现与前景** * 特种电子布产品布局全面且品质领先 涵盖一代、二代、三代及Low CTE电子布 TDN电子布产能投放迅速 [2][3][7][16] * 公司具备灵活调配能力应对市场变化 如调整织布机资源满足不同产品线需求 [7] * 2026年销量预测 一代电子布达3,600万米（2025年约2,000万米） 二代700万米（2025年约100万米） 三代1,000万米 [9] * 2026年利润预测 一代布利润略超2亿元（单价30元/米 净利约8元/米） 二代布利润3.5亿元（单价120元/米 净利50元/米） 三代布利润10亿元（每米盈利100元） Low CTE（LCT）利润3亿元 特种电子布总利润可达18亿元 [2][9][15] * 若满产满销及价格稳定 给予30倍PE估值 特种电子布业务可能带来550亿元市值空间 加上主业 公司明年总市值有望达750-800亿元 [15] * 公司通过下游客户测试提升品质 在行业内处于领先地位 具备高确定性 [16][17] **其他重要内容** **传统玻纤业务** * 上半年收入43.5亿元 同比增长13% 规模利润5.6亿元 同比增长260% [4][10] * 粗纱及7628电子布、电子纱销售67万吨 一季度与二季度分别销售35万吨左右 [10] * 剔除特种电子布盈利后 粗纱单吨净利超800元 [4][10] * 太原基地一期15万吨已于2月投产 第二条线于5月开工计划年底投产 销量持续提升 [10] * 行业挺价意愿强 下半年价格稳定预期较高 风电需求旺盛且风电纱价格上涨支撑盈利 [4][10] **风电叶片业务** * 上半年收入约52亿元 同比增长84% 归母净利润3.7亿元 同比增长260% [4][11] * 上半年整体销量15.3GW 其中二季度10GW [11] * 单位盈利从一季度的1.6万元/兆瓦提升至二季度的2.8万元/兆瓦 [11] * 盈利增长受益于大叶片销售占比提高及更高毛利率 规模效应显现降低成本 行业景气度高导致提价 [4][11] **锂电隔膜业务** * 上半年收入9.3亿元 同比增长20% 销量13亿平（Q1:6亿平 Q2:7亿平） [12] * 上半年实现净利润758万元 基本实现盈亏平衡 预计下半年继续维持该状态 不再拖累整体业绩 [12][13] **公司整体盈利与估值** * 主业经营良好 上半年业绩超预期 预计能够稳定在大约200多亿市值的水平 [9][14] * 当前股价反映了特种电子布边际变化 产业处于早期阶段供不应求 投资保护性较强 [15]

行业景气度研判 - 风电行业在技术进步提升经济性和电网适应性优势背景下景气高启 国内新能源建设重心或向风电倾斜 [1][2] - 预计2025年国内风电装机规模达115GW以上 同比增长约30% 且"十五五"期间年均装机维持高位 [2] - 海外政策支持加码 海风项目拍卖和供应链招标加速 全球风能理事会预计未来3年新增装机CAGR达23% 2026年起海外需求接力中国成为全球增量主力 [2] 叶片行业分析 - 叶片占风机成本15%-20% 是风能转化为机械能的核心高价值零部件 因尺寸大运输难成为装机交付关键环节 [3] - 预计2025年国内风电叶片市场规模达380亿元 同比增长20% 2025-2027年CAGR为13.5% [3] - 行业壁垒高 竞争格局呈现独立叶片制造商与整机厂商深度绑定 未来采取"自产+外包"结合模式 独立厂商份额呈上升趋势 [3] 细分环节机会 - 叶片模具2025年国内需求达11.6亿元 受生产消耗和型号更新驱动 头部企业市占率优势明确 [4][5] - 全球风电铸件2025年市场规模达426亿元 未来三年CAGR为12.1% 轮毂铸件环节有望量利齐升 [5] - 叶片原材料成本占比超70% 碳纤维因性能优成本降加速导入 2025年全球风电碳纤维需求达4.8万吨 2025-2027年CAGR为13.4% 树脂和固化剂同步受益 [5]