行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [4] 核心观点 - 9月银行兑现浮盈压力预计不大 银行资产负债定价呈现"贷款利率平稳、存款成本改善"趋势 NIM压力得到有效缓解 为实现全年盈利目标奠定良好基础 [1][9] - 银行金市交易盘与配置盘均面临一定压力 交易盘资本利得获得能力减弱 配置盘或持续处于"保本微利"状态 [2][19][22] - 银行存贷板块贡献度大 金市板块KPI完成有压力 为避免进一步做高基数 9月份通过卖老券兑现浮盈诉求或并不强 银行甚至可能择机加大配置力度 [3][36] 资产负债定价分析 - 新发放企业贷款利率稳定在3.2% 按揭贷款利率稳定在3.1% 5月LPR降息10bp后贷款利率维持不变 预计今年贷款利率降幅为2019年LPR改革以来最小一年 [9][11] - 2025年上半年上市银行平均存款成本率降幅普遍在25-30bp 高于2024年手工补息整改后全年降幅 预估2025H1平均存款成本率降至1.6-1.65% [10][12][15] - 存款成本率与当前10Y国债利率形成约10-15bp正利差 下半年仍有大规模高息定期存款到期 存款成本改善趋势预计延续 [12][13] - 2025H1银行息差环比2024Q4降10bp至1.42% 相较于2024年全年1Y LPR降幅35bp和5Y LPR降幅60bp 息差降幅明显偏小 [16][20] - 2025Q2大部分上市银行营业收入增速相较于Q1改善 平安银行从-13.05%改善至-10.04% 宁波银行从5.63%改善至7.91% 江阴银行从6.00%改善至10.45% [17][21] 金市板块压力分析 - 国有大行存贷不匹配现象严重 截止2025年7月末存贷款增速差超过3% 对同业负债依赖程度较高 [23][24][25] - 政策利率过高 7天OMO利率为1.4% 高于国有大行5Y存款挂牌利率 1Y以内品种利差高达80bp 造成存款持续脱媒压力 [26][30] - 央行对短端资金利率有引导 DR001中枢值基本位于7天OMO利率之下0-5bp运行 1.3%形成隔夜利率"底部" 约束短端资金利率下行空间 [27][28][29] - 2025Q1除股份制银行外 大行/城商行/农商行投资收益同比增速均在30%以上 但Q2投资收益同比出现大幅下滑 [31][32][33][35] 9月行为预期 - 金市全年完成KPI有一定压力 资产配置秉持"稳定存量 择机配置"策略 [36] - 2025年仅剩约4个月 金市进一步通过卖出老券兑现浮盈为2026年盈利目标主动"加码"的动力不强 [36] - 存款成本率进一步下行有助于保持金市FTP稳中有降 与10Y国债利率利差具有吸引力 9月份银行可能择机加大配置力度 [36]