文章核心观点 - 铜价创历史新高，驱动因素从传统的周期性因素转向长期结构性稀缺，一场由脆弱供给与强劲需求共同驱动的牛市正在上演 [1] 供给端：矿山扰动与长期瓶颈 - 2025年一系列突发矿山事故导致铜矿供应严重受损，包括：非洲Kamoa-Kakula矿因地质震动减产近15万吨 [3]、智利El Teniente矿震影响18%产量并导致超6万吨直接损失且复产需三年 [3]、印尼Grasberg铜矿因泥石流致2025-2026年产量指引分别下调22.7万和31.8万吨 [3]、泰克资源Quebrada Blanca矿因尾矿库问题影响近10万吨产量 [3] - 长期供给存在结构性瓶颈：自1991年以来铜矿平均品位已下降40% [8]、1990-2023年间发现的239个新铜矿中仅14个在过去十年内发现 [8]、新矿从发现到投产平均耗时达17年 [8]、铜矿产能利用率从2018年的85.2%下降至2024年的81.10% [8]、2024年全球铜矿供给仅2300万吨，增速为1.77% [8] - 未来供给展望：2026-2027年供给增长主要依赖现有矿山复产，预计增量分别为79.2万吨和96.1万吨 [8]、2026-2027年全球精炼铜供给增速预计为2.47%和3.45% [9]、2028年后因大型项目有限、新批项目少及资本支出下降，铜精矿产量可能持平或下滑 [9] 需求端：传统基石与新兴动力 - 传统需求基石稳固：电网投资构成基本盘，2025年1-9月中国电网基本建设投资累计完成额4378亿元，同比增长9.9% [5]、海外电网老化改造需求旺盛 [5] - 新兴需求引擎强劲：2025年1-10月中国新能源车产量同比增长33.1% [6]、AI数据中心需求已形成边际增量拉动 [6]、机构测算2025年全球铜需求增长110万吨，其中电网、新能源车、数据中心分别贡献32万、31万、10万吨增量 [6] - 需求结构持续进化：传统需求占比预计保持在70%以上 [10]、AI算力与能源革命等新动能需求占比有望从16%提升至2030年的22% [10] 供需平衡与价格展望 - 供需维持紧平衡：即使主要矿山如期复产，铜矿供需仍将维持紧平衡，突发事件易引发阶段性供需错配 [10]、2026年预计继续维持供需缺口状态 [10] - 价格预期强劲：LME铜价有望达到1.3万美元/吨，沪铜价格则有望突破10万元/吨 [10]、远期随着矿端供给减少，供需缺口扩大，铜价长期向好 [10] 宏观环境与政策共振 - 宏观博弈缓和：中美通过多轮磋商建立稳定对话机制，市场对极端关税政策的担忧减退，风险溢价下降 [7] - 2026年关键政策窗口：美国中期选举与中国“十五五”规划开局之年可能形成政策共振，对外政策或阶段性克制，对内政策侧重内需与消费，财政扩张与货币配合的组合可能成为商品牛市的温床 [11]