投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于2026年18.5倍市盈率，目标价为3.51港币[3] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点是潼关黄金受益于矿产金量价齐升，并通过并购及融资支持业务扩张[1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.03亿港元、9.76亿港元、12.07亿港元，同比增长率分别为233%、39%、24%[3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为21.45亿港元、28.00亿港元、32.80亿港元，同比增长率分别为34%、31%、17%[4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.14港元、0.19港元、0.23港元[4] 业务表现与战略转型 - 2025年上半年集团黄金开采业务营业额约为10.29亿港元，同比增加约60%，主要由于矿产金平均售价由24H1的499元/克上升至25H1的666元/克，以及矿产金销量由24H1约1.19吨增加至25H1约1.44吨[4] - 2025年上半年公司毛利约为5.30亿港元（毛利率51.5%），同比增长约143%[4] - 公司正将业务策略从多元化转向专注高回报的金矿开采业务，25H1股东应占溢利较上期录得273%的显著增长，2025H1黄金回收业务并无进行任何交易[4] 资本市场与并购活动 - 公司于2025年8月获纳入MSCI全球小型股指数成份股，有助于提高国际知名度及市场流动性[4] - 2025年1月完成对华升建设投资有限公司的纵向整合收购，以提升潼关县生产线的成本效益并强化安全管理[4] - 2025年3月宣布横向收购荣昌投资有限公司，预计将扩大集团在肃北县的矿产储量并支持可持续发展战略[4] - 2025年6月与紫金金属有限公司订立金属流协议，开拓新的融资渠道以支持肃北县的业务扩张[4] 矿产资源与业务构成 - 集团主要从事黄金勘探及开采业务，以及黄金回收业务[8] - 截至2024年12月31日，集团金矿黄金矿物资源总量为6646.8千吨，金属含量55.0吨，平均品味8.3克/吨[16] - 2024年集团黄金开采业务营业额约为13.03亿港元，同比增加约104.3%，主要由于矿产金平均售价由2023年每克460元上升至2024年每克540元，以及矿产金销量由2023年约1.26吨增加至2024年约2.22吨[14] - 2024年黄金开采业务毛利约为5.23亿港元（毛利率为40.1%），同比增加约213.3%，毛利率增加主要由于加工矿产金的矿石平均金品位由2023年同期的每吨3.86克增加至2024年的每吨6.11克[14]

股价表现 - 龙资源股价高开逾13%，截至发稿时上涨13.25%，报9.49港元，成交额为130.96万港元 [1] 勘探活动进展 - 公司在芬兰南部Jokisivu金矿完成了Arpola飞鼠区170米至225米水平的18个地下金刚石取芯钻孔活动，以及7个用于评估矿体东南延展程度的地面钻孔活动 [1] - 勘探活动发现数个优质样段，提供了关于Jokisivu矿床东南部分金矿化性质与特征的资料 [1] - 地下金刚石取芯钻孔作业持续进行，目前正推进15个钻孔的钻探计划，目标为175米至190米水平的Basin Zones区域 [2] - Basin Zones区域的钻探阶段预计将于未来数周内完成，相关结果可望于12月初公布 [2] 矿区历史与生产数据 - Jokisivu金矿的露天采矿于2009年开展，地下开采始于2011年 [1] - 截至2025年6月30日，矿井掘进已延伸至645米深，已通过露天和井下作业开采出约350万吨品位为2.5克/吨黄金的矿石 [1] 未来钻探计划 - 在Basin Zones区域钻探完成后，钻机将转移至Arpola区域，进行目标为340米至380米水平Arpola主矿区的19个钻孔的钻探计划 [2]

金矿概况 - 传说中的金矿名为库伯尔金库，位于俄罗斯西伯利亚的永久冻土带深处 [3] - 该金矿是在1940年代被意外发现的，推测蕴藏着惊人的黄金储量 [3] - 此后数十年间金矿一直荒废，既没有正规勘探，也无人系统开采 [3] 开采环境 - 金矿所在地为西伯利亚腹地的极寒之地，终年刮着刺骨的寒风 [5] - 温度常常显示在零下50度左右，极端时甚至更低 [5] - 厚厚的积雪常年覆盖地面，有些地方积雪深达半米以上，并有肆虐的暴风雪和冰雹 [5] - 冻得坚硬如铁的地表使人类生存都成问题，更别说开展采矿作业 [5] - 没有完善的保障体系和专业开采设备，在这种极端环境下连最基本作业都难以进行 [5]

黄金储量与分布 - 地球黄金总储量约为4亿亿吨 若平均分配每人可获得超过500万吨 [3] - 现存黄金储量仅为地球资源的极小部分 大部分深埋在地核中无法开采 [3] - 南非兰德金矿区占全球黄金储量50%以上 自1866年发现后年均供应600-700吨 [10] 黄金形成与开采 - 黄金主要通过火山喷发带到地表 与熔浆混合冷却后形成金矿 [5] - 美国黄石公园200万年前的火山喷发曾将大量黄金带到地表 当前矿藏深度达200-500米 [7] - 自然形成的金矿因地质运动抬升暴露 但需特殊条件且数量稀缺 [8] 黄金应用与消耗 - 黄金用于医用放射性治疗设备 半衰期结束后会转化为其他物质 [12] - 金箔纸广泛应用于食品包装 但回收率低导致黄金被持续消耗 [14][15] - 恒星聚变与超新星爆炸是宇宙中黄金的来源 最终被埋藏于行星内核 [18] 黄金开采的潜在影响 - 开采地核黄金将导致地球质量下降60万亿亿吨中的4/60 可能引发引力衰减灾难 [17] - 地表金矿逐渐枯竭后 人类可能被迫考虑开采地核 但会引发不可逆风险 [20] 历史背景 - 18世纪美国淘金热中99.99%参与者未能致富 凸显黄金开采难度 [1]