投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 25H1归母扣非净利润同比减亏39.13%至-1.57亿元，经营状况改善 [2] - 巴西玉米业务营收8.68亿元（同比+2.11%，同口径+14%），净利润减亏59.13% [2] - 预计25-27年归母净利润复合增长率达59.3%，对应PE逐年下降至31.3倍 [4][5] - 水稻种业优势稳固，玉米种业受益转基因商业化推广 [4] 财务表现 - 25H1营收21.66亿元（同比-16.11%），归母净利润-1.64亿元（同比-247.26%） [1] - 25Q2单季营收7.57亿元（同比+48.62%），但净利润-1.62亿元（同比-570.21%） [1] - 毛利率提升至36.29%（同比+4.55pct），期间费用率降至42.88%（同比-13.91pct） [3] - 经营性净现金流同比+52.66%，汇兑收益1.48亿元 [3] 业务板块分析 - 水稻种子营收7.79亿元（同比-6.98%），净利润同比+4% [2] - 国内玉米种子营收1.25亿元，全业务年度保持稳定 [2] - 专精特新种子营收2.50亿元（同比-21.51%） [2] - 制种量8978.84万公斤（同比+100.8%），因跨期入库及生产储备 [2] 资本与研发进展 - 定增募资12亿元，有息负债减少7.26亿元，资产负债率降6.46pct [3] - 研发成果：26个次玉米品种报审，9个次转基因品种审定公示 [3] - 9个品种入选农业部主导品种 [3] 盈利预测 - 预计25年营收94.95亿元（同比+10.8%），归母净利润2.27亿元（同比+99.2%） [4][5] - 26年营收105.78亿元（同比+11.4%），净利润3.65亿元（同比+61.0%） [4][5] - 27年营收118.80亿元（同比+12.3%），净利润4.76亿元（同比+30.3%） [4][5]