国债期货市场表现 - 10月份国债期货价格走势偏强，扭转三季度弱势，10年期国债期货主力合约T2512上涨超过0.6%，10年期国债收益率下行超过4bp，短端2年期国债收益率下行超过9bp [1][4] - 10月份国债期货日均成交量为31.81万手，环比减少13.76%，主要受国庆长假影响，日均持仓量67.80万手，环比增加10.49%，市场套保需求旺盛 [4] - 期货市场各品种10月普遍上涨，TS涨0.18%，TF涨0.39%，T涨0.69%，TL涨1.93%，显著优于9月表现 [3] 国内宏观经济基本面 - 9月PMI为49.8，PPI同比下降2.3%，CPI同比下降0.3%，猪肉价格环比下降0.7%，物价整体处于低位 [3][20] - 1-9月固定资产投资同比下降0.5%，主要受房地产开发投资下降13.9%拖累，扣除房地产后投资实际增长3.0% [20][16] - 9月M1同比增速回升至7.2%，创2021年3月以来新高，M2与M1增速差降至1.2%，货币结构活化预示经济活力提升 [13] - 1-9月社会融资规模存量增速维持在8.7%，环比小幅回落0.1%，但继续显著高于GDP增速 [13] 货币政策与资金面 - 央行恢复公开市场国债买卖操作，10月27日央行行长明确表示将恢复此项操作，作为调节市场流动性和引导利率的常规工具 [26] - 10月央行公开市场小幅净投放，连续第八个月加量续做MLF，DR007和SHIBOR:1周利率曾回落到1.4%下方，月底有所回升但总体稳定 [4] - 各期限国债收益率10月普遍下行，2年期从1.49%降至1.40%，10年期从1.86%降至1.81%，30年期从2.23%降至2.16% [3] - 央行表示将继续坚持支持性货币政策立场，综合运用多种工具保持社会融资条件相对宽松 [27] 债券市场供需 - 10月份债券净融资额为17410亿元，环比同比均增加，其中利率债净融资6218亿元，金融债净融资7550亿元，信用债融资3673亿元 [3][22] - 1-10月国债和地方政府债券累计新增11.98万亿元，今年还有2.68万亿元政府债券待发行，每月发行规模预计达1.3万亿元 [23] - 2025年财政赤字率提升至4%，财政赤字规模增加1.6万亿，加上特别国债和地方政府债务，合计规模达14.66万亿元 [23] 外部环境因素 - 美联储10月29日降息25个基点，为年内第二次降息，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减 [8] - 美国9月CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.0%，核心CPI连续第三个月回落，通胀温和为美联储降息打开空间 [8] - 美国政府停摆导致非农等经济数据未能按时公布，9月ADP就业人数减少3.2万人，推动避险需求上升 [8] 市场展望与策略机会 - 预计央行降准降息仍有空间，将加大国债买卖等操作，资金面保持合理充裕，对国债期货价格形成支撑 [1][29] - 关注11月份2512合约移仓至2603合约期间的跨期价差变化，以及长短端利差扩大带来的跨品种利差走势 [31] - 国债期货期现套利机会不明显，期货对应IRR总体保持在1.8%附近 [31]