公司财务表现与亏损分析 - 壁仞科技收入增长强劲，从2022年的49.9万元人民币增至2023年的6203万元，2024年进一步增至3.37亿元，年复合增长率达2500% [3][15] - 公司报告期内亏损巨大，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别亏损14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元和16亿元 [4] - 巨额亏损主要源于按国际财务报告准则确认的“赎回负债”账面值变动，该科目在2022至2025年上半年间分别产生34.8亿元、60.4亿元、67.4亿元及101.1亿元的账面损失，三年半累计达263.7亿元 [4][9] - 剔除赎回负债影响后，公司三年半的实际经营亏损为37.20亿元，与A股同行公司亏损水平相当，属于行业正常范围 [10] 赎回负债的财务解读 - “赎回负债”或“可转换可赎回优先股”是一种混合金融工具，在港股国际财务报告准则下被列为金融负债，其账面价值随公司估值上升而增加 [4][5] - 赎回负债造成的巨额账面亏损不反映公司实际经营能力，对现金流无影响，公司上市后该负债将转换为普通股权益而消失 [6] - 赎回负债的账面值变动反而反映了公司估值的上涨，数字越大通常意味着公司估值越高 [7] - 类似情况在港股科技公司中常见，如小米集团2017年账面亏损439亿元中有541亿元源于此科目，但经调整后净利润为53.6亿元；美团2017年账面亏损189.88亿元中亦有151.39亿元源于此 [12] 经营能力与调整后指标 - 更能代表公司实际经营能力的指标是“经调整后净亏损”，该指标剔除了赎回负债、股份薪酬等非现金、非经营项目的影响 [11][13] - 壁仞科技经调整后的净亏损从2023年的10.5亿元大幅收窄至2024年的7.7亿元，显示经营状况在改善 [13] 行业背景与公司前景 - GPU是芯片行业中研发投入高、商业周期长的“烧钱”赛道，阶段性亏损是国产GPU企业的共性特征和必要的“成长成本” [15] - 公司产品竞争力与集群建设能力得到市场认可，截至2025年12月15日，拥有总价值约12.41亿元的5份框架销售协议及24份销售合约 [15] - 公司产品路线图清晰，计划推出基于第二代架构的BR20X系列数据中心芯片，预计2026年商业化；下一代BR30X/BR31X系列预计2028年上市 [16] - 行业有望持续受益于算力芯片国产化趋势，呈现百花齐放态势 [16]