报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期反内卷情绪减退，双焦定价重回基本面；焦煤供给修复，焦化高排产未缓解，终端按需采购；部分煤矿出煤节奏放缓但复产未受明显扰动；中游焦化控产放松，独立焦化厂产能利用率回落，供应收敛初现，需求有韧性但无明显增量，钢厂补库谨慎 [4][81] - 焦煤盘面加权反弹中回调，持仓增加价格回调，短期宽幅波动，运行区间1030 - 1300，关注区间边缘短线操作机会 [4][81] - 焦炭盘面加权反弹中回调，持仓减少价格回调，短期宽幅震荡，运行区间1450 - 1800，关注区间边缘短线操作机会 [4][81] 各目录总结 宏观解读 国内市场 - 多部门制定十大重点行业稳增长方案，引导产能优化与遏制无序竞争，扭转工业品价格下行趋势，修复企业盈利预期；磷酸铁锂迎来供给侧调控；《反不正当竞争法》修订及重点行业治理框架深化，叠加全球财政与货币政策协同，企业盈利修复与资本市场反弹动能有望强化 [7] - 7月财政数据显示，一般公共预算收入累计同比转正至 +0.1%，税收收入连续四个月增长；政府性基金收入降幅收窄至 -0.7%，反映土地市场短期改善但受房地产销售疲软制约；支出端广义财政支出增速保持12.1%，民生领域优先发力，基建支出分化且科技支出锐减 [7] 国际市场 - 当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔称就业增长有下行风险，美联储对降息持开放态度，9月降息概率陡增 [8] 焦煤情况 产量 - 2025年1 - 7月原煤累计产量27.79亿吨，同比增加4.6%，增幅下降；截止9月1日，523家样本矿山原煤日均产量188.61万吨，环比下降；精煤日均产量75.32万吨，环比下降 [9] - 月初受山西、内蒙古煤矿超产检查及“阅兵窗口”安全监管强化影响，市场预期复产节奏放缓，盘面反弹；但产地保供推进，煤矿出货恢复、洗煤负荷高位，焦煤供给修复，终端补库偏弱，焦煤价格上涨动能趋弱，盘面升水转贴水 [9] 进出口 - 2025年1 - 7月炼焦煤累计进口量6250.42万吨，同比下降7.92%，环比小幅上升；蒙煤累计进口量2973.18万吨，环比小幅上升；澳煤累计进口量423.56万吨，环比小幅下降；俄煤累计进口量1825.98万吨，环比大幅上升；加拿大焦煤累计进口量606.68万吨，环比下降 [15] - 蒙俄主导性加强，总进口量占比达76.74%；蒙煤因上半年库存堆积后期降库，同比去年进口量下降14.01%；俄煤本月到港量加持同比上涨3.94%；加、澳同比去年呈增长模式，预计后期到港量稳增长 [15] 库存 - 截止2025年9月1日，523家精煤样本矿山库存283.62万吨，环比小幅上升；焦煤港口库存275.35万吨，环比小幅上升；焦煤独立焦企库存961.27万吨，环比小幅下降；247家焦煤联合钢企库存811.85万吨，环比小幅上升 [25] - 原煤向精煤传导顺畅，整体主动去库；焦化企业库存下降5.14万吨，排产恢复带动出货放量；港口库存环比回升13.86万吨，或与贸易节奏与集港结构调整有关，短期流转滞缓；钢厂库存小幅减少0.46万吨，终端采买刚需，无明显主动补库 [25] 焦炭情况 供应 - 2025年1 - 7月焦炭产量2.92亿吨，同比增加2.91%；截止9月1日，230家独立焦企焦炭日均产量51.28万吨，环比小幅下降，产能利用率环比小幅下降；247家联合钢厂焦炭日均产量46.09万吨，环比下降，产能利用率环比下降；吨焦平均利润45元 [34] - 25日主流焦企对焦炭价格提出第八轮涨价，湿熄焦上调50元/吨，干熄焦上调55元/吨，主流钢厂暂未回应；焦炭连续七轮涨价落地，焦企利润修复，部分焦企有提产计划，但受原料端焦煤前期涨幅影响，未大面积复产 [34] 进出口 - 2025年1 - 7月中国焦炭及半焦炭累计出口量439.86万吨，同比下降21.92%，出口总量收缩；中国焦炭产能占全球70%以上，出口量占国内总产量比例低，出口下滑对国内影响小 [43] - 印度低灰分焦炭进口限制政策、全球经济放缓、东南亚多国钢铁产量收缩及国际钢价竞争加剧，压制焦炭出口需求 [43] 库存 - 截止2025年9月1日，焦炭当周库存887.47万吨，环比下降；焦炭独立焦企当周库存65.31万吨，环比持平；247家焦炭钢企当周库存610.07万吨，环比持平；焦炭港口当周库存212.09万吨，环比小幅下降 [46] - 焦化企业库存环比增加0.94万吨，出货受限，累库压力抬升；港口库存下降2.53万吨，集港节奏稳定，但贸易商出货积极性弱，成交清淡 [46] 铁元素情况 需求 - 2025年9月1日，高炉吨钢利润33元，小幅回调；247家钢企铁水日均产量240.13万吨，环比高位持平；五大材消费量857.77万吨，处于近几年低位；五大材库存1467.88万吨，持续去库且处于历史低位 [56] - 钢厂库存小幅增加0.48万吨，补库节奏放缓，采购以刚需为主；铁水产量平稳，终端成材消费缺乏亮点，需求端支撑偏弱；第八轮提涨未获响应，焦钢博弈延续，现货价格上行动力不足 [56] 终端需求 - 2025年1 - 7月，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%；基础设施投资同比增长3.2%，制造业投资增长6.9%，房地产开发投资下降12%；1 - 7月累计出口钢材6798.24万吨，同比增加11.41% [64] - 投资端动能走弱，民间投资增速降幅扩大0.9%至 -1.5%，对整体投资拖累加深；民营企业“不敢投、不愿投”现象加剧，受破除“内卷”、房地产市场走弱、出口下行及物价低迷预期等因素压制，政策需加大对薄弱环节支持力度 [64] 基差&期限结构 - 焦煤基差 -9元，从低位反弹，长期在 -85 - +138区间波动，关注基差反弹至高位正套离场机会；焦煤期限结构contango结构走陡，跨月套利可反套 [72] - 焦炭基差 -38元，低位反弹，长期在 -132 - +55区间波动，关注基差反弹至高位正套离场机会；焦炭期限结构contango结构走陡，跨月套利可月间反套 [72]