市场情绪与参与者行为背离 - 当前市场呈现散户投资者贪婪情绪高涨与“聪明钱”（以宏观基金和商品交易顾问基金为代表的对冲基金）态度谨慎的显著分歧 [1][5] - 宏观基金和商品交易顾问基金（CTA）是2025年表现最差的群体之一，其整体回报率比标准普尔500指数低约5个百分点 [2] - 对冲基金在7月份迅速对上升趋势失去信心，其头寸与标普500指数回报的敏感度已降至接近零的水平 [2] “聪明钱”动向预示的市场前景 - 历史数据显示，当“聪明钱”做空股票而散户做多时，通常预示着未来1-3个月股市表现将趋于疲软 [5] - 在此种市场情绪结构下，标普500指数未来一、二、三个月的平均回报率分别为-0.1%、0.2%和1.6%，均显著低于同期的历史平均回报率（0.7%、1.4%和2.3%） [9] - 野村证券数据显示，CTA基金似乎刚放弃做空，其多头头寸达到至少三年来的最高水平，但这种追高行为本身带有巨大风险 [17] 市场贪婪情绪的具体表现 - 高盛编制的“被做空最多的股票篮子”近期以创纪录的速度飙升，同时该行追踪Meme股、亏损公司和高市销率公司的“投机交易指标”也升至三年多来的高位 [9] - 期权市场信号显示情绪已从“恐惧”主导转变为“贪婪”主导，定义为价外看涨期权隐含波动率表现优于价外看跌期权且恐慌指数VIX下降 [9] - 市场出现自满情绪，短期隐含波动率相对于长期隐含波动率下降（VIX/VXV比率），意味着市场认为“风险在未来，但今天不重要” [9] 跨资产波动率与潜在风险 - 涵盖股票、债券、信贷、外汇和石油的跨资产波动率正在全面下降，表明市场未因近期重大事件（如贸易战）而留下“伤疤” [11] - 当前股票的隐含相关性处于低位，意味着标普500指数中个股更多独立波动而非齐涨齐跌 [14] - 低相关性在市场平稳时人为压低了VIX指数，但一旦市场下跌，股票趋向同步行动，相关性迅速回升将推动VIX指数飙升，形成下跌恶性循环，成为一个潜在的“下跌加速器” [16]