行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2025年上半年工业品市场承压，国内投资疲软叠加美国关税冲击抑制需求，上游原燃料价格下行，6月上游采掘业价格同比跌13.2%，南华工业品价格指数较年初跌6.7% [5][12][13] - 7月宏观驱动中国风险资产估值修复，期货涨幅超现货，"反内卷七先锋"（焦煤、铁矿、玻璃、纯碱、多晶硅、工业硅、碳酸锂）表现突出，但7月25日后行情逆转，焦煤等大幅回调 [5][17][23][24] - 期货实盘大赛数据显示，轻量组账户数量占比最大但亏损超五成，手续费支出超总持仓权益10%，仅高净值组和量化组整体盈利，盈利账户不足三成 [5][33][34] - 商品价格上涨时投机者整体受益，但多晶硅表现异常，轻量组与重量组盈利与价格走势反向，传统周期品种（玻璃、纯碱、焦煤、铁矿）贡献主要利润，广期所新品种整体亏损 [41][42] - 7月25日后行情回调，量化组因策略特性及大量出金守住利润，盈利账户比例提升最明显，轻量组账户数量增长5.4% [45][46][47] 行情回顾 - 上半年国内固定资产投资增速仅2.8%，美国对等关税冲击市场预期，OPEC+增产、西芒杜项目推进等导致上游原燃料价格下行 [12][13] - 7月中央财经委员会第六次会议消息点燃市场，期货涨幅超现货，基差收益率陡增，上半年弱势品种反转更剧烈 [17][19] - 7月25日夜盘后行情逆转，焦煤等大幅回调，主因交易所限仓、现货滞后、产业客户平仓及风险偏好下滑 [24][26] 财富分配分析 - 期货实盘大赛将账户分为轻量组、重量组、高净值组和量化组，轻量组手续费显著高于其他组别，开赛5个月手续费支出超总持仓权益10% [32][35] - 参赛者利润与工业品价格涨跌幅高度正相关，高净值组表现最佳，量化组次之，轻量组盈利在7月反弹后再创新低 [36][37] - 8月1日南华工业品指数与开赛时相近，但所有组别利润亏损30亿元，呈现"价格没变，钱没了"特征 [36] 后期展望 - 当前商品估值已回到中性水平，后期上涨驱动或主要源于政策端有序调控 [48][51] - 成本端布油缺乏需求驱动，煤炭价格上行依赖政策调控；供给端工业品产能弹性高，需求恢复或依赖政策约束 [51] - 房地产仍是工业品需求重要变量，4月后全国房价环比走弱，下半年新屋开工难企稳 [51] 行情启示 - 行情上涨时投机者才能获得利润，频繁交易导致轻量组利润持续走低 [54] - 高波动上涨短期带来利润，但行情转势延续"多头思维"会加重亏损，轻量组亏损品种与量化组盈利品种高度相近 [54] - 热点品种不直接对应利润机会，交易纪律重要，需前置思考收益来源群体 [54][55]