行业与公司 * 行业：全球宏观经济、全球股市、债券市场、大宗商品、加密货币[1][3] * 公司：未提及具体上市公司名称，但提及了科技巨头群体（如英伟达、微软、Alphabet、苹果）以及“市值最高的十只股票”[17][18] 核心观点与论据 * **2025年股市核心驱动**：美国实际利率的波动是主要驱动因素，而非特朗普贸易战或人工智能狂热[1] * **2026年市场核心矛盾**：美联储最友好的政策将遭遇史上最集中的股市涨势[3] * 全球股市三分之二的市值集中在美国股市[3][17] * 美国股市40%的市值集中在十只股票上，这些股票都押注于成为人工智能浪潮的赢家[3][17] * 全球股市超过四分之一的市值直接面临这一集中赌注失败的风险[3] * **关键观点一：股市下跌年份罕见但严重**：自21世纪以来，标准普尔500指数只有7年下跌，但其中5年是严重下跌年份（2000年、2001年、2002年、2008年、2022年）[6] * 熊市由股市泡沫破裂或经济深度衰退引发[6] * **关键观点二：2026年主要风险是市场崩盘引发经济衰退**：更大的风险是股市崩盘引发经济衰退，而非经济衰退引发市场崩盘[7][9] * **关键观点三：美国“过剩退休人员”支撑需求但依赖股市**：超过250万“超额退休”人员通过消费其养老金和股市财富，支撑了美国商品和服务需求，使劳动力市场保持“供给受限”[10][12] * 股市崩盘将摧毁维持这些关键边际支出的财富，从而可能引发经济衰退[12] * **关键观点四：美联储将容忍更高通胀以保护股市**：250万过剩退休人员使通货膨胀率保持在3%[13] * 若美联储为抑制3%的通胀而采取高利率，将损害股市（主要受实际利率驱动）并可能通过削弱退休人员支出引发衰退[15] * 结论：美联储将放弃2%的通胀目标，并利用经济疲软或股市下跌迹象为大幅降息辩护[15] * 投资建议：在全球债券投资组合中减持美国国债和美元[15][16] * **关键观点五：市场反弹狭窄，科技股走势分化是关键**：市场最大挑战在于上涨行情高度集中[17] * 近期积极进展：市值最高的股票走势并非完全一致，例如过去一个半月，英伟达和微软市值分别缩水近0.5万亿美元，而Alphabet和苹果市值分别增长0.6万亿美元和0.2万亿美元[18] * 科技股260天复杂度（曼德布罗特分形维数）相对稳定，表明价值投资者仍在验证部分科技股价格[20] * 若科技股再次走势趋同或260天稳定趋势变得脆弱，则应考虑减持科技股[20] * 投资建议：2026年，加大对不受重视的行业和地区的投入，特别是医疗保健和欧洲[22] * **关键观点六：欧洲将经历低增长和低通胀**：与美国不同，欧洲劳动力市场不存在疫情后通胀导致的结构性扭曲[23] * 人民币兑欧元贬值10%，导致通缩进入欧洲，经济增长受到抑制[23] * 投资建议：在全球债券投资组合中超配德国国债和英国国债[25][26] * 股票方面：美国科技股轮动将有利于欧洲股市[26] * **关键观点七：日本债券收益率过低**：日本通胀预期已接近2%，而目前10年期国债收益率为1.9%，对应的实际收益率仍接近于零[27][29] * 投资建议：在全球债券投资组合中减持日本国债[29] * **关键观点八：中国债券收益率过高**：中国几乎不存在通货膨胀，经济处于严重的“债务通缩”状态[30] * 目前10年期国债收益率为1.85%，中国人民银行7天逆回购政策利率为1.4%，按实际价值计算仍然异常高，必须进一步降低[30] * 投资建议：在全球债券投资组合中增持中国政府债券[32] * **关键观点九：减持工业大宗商品**：过去六个月，LMEX指数飙升了20%，是疫情后时代表现最好的一次[33] * 在全球趋势增长大幅下滑的时代，这种表现难以持续，通常会在接下来12个月内出现逆转[33] * 战术交易建议：鉴于锡价出现40%的特别大涨幅，在1月15日之前做空锡兑镍，盈利目标和对称止损位设定在12%[33] * 总体趋势：2026年减持工业大宗商品[35] * **关键观点十：持有黄金、比特币和以太坊的组合**：黄金和比特币都是抵御法定货币贬值和/或国家没收财富的保险资产[36] * 它们在短期内不会同步波动，因此天然地相互分散风险[36] * 以太坊具有长期投资价值，因为65%的稳定币交易都发生在以太坊区块链上[38] * 结论：持有黄金、比特币和以太坊的组合将带来强劲的长期收益，并自然实现短期分散风险[38] 其他重要内容 * **市场表现数据引用**： * 标准普尔500指数在65天、130天、260天的表现分别为5.95%、13%、12%[21] * 纳斯达克指数在65天、130天、260天的表现分别为8%、19%、17%[21] * “Mag-7”指数在65天、130天、260天的表现分别为10%、23%、26%[21] * **复杂性指标**：报告使用了“260天复杂度（曼德布罗特分形维数）”作为衡量市场趋势稳定性和反脆弱性的指标[20][21]