报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期偏震荡，关注南美天气，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，M05预期偏弱，M03 - M05预期偏向于正套，风险点在于国内储备投放情况 [9] 各内容总结 基差与价差数据 - 12月5日大连豆粕主力合约基差104，涨跌24；天津44；日照 - 16；张家港43%豆粕现货基差（对主力合约）24；东莞 - 36，涨跌 - 16；湛江 - 16；防城 - 16；广东菜粕现货基差87，涨跌 - 2；M1 - 5为215；RM1 - 5为 - 7；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）639，盘面价差（主力）467 [4][5] 升贴水与库存数据 - 2025年巴西大豆CNF升贴水及进口盘面毛利有不同数值表现；中国港口、全国主要油厂大豆库存及豆粕库存有不同年份数据对比，饲料企业豆粕库存天数本周小幅增加 [5][7][9] 开机和压榨情况 - 展示了全国主要油厂开机率和大豆压榨量不同年份数据 [7] 供需情况 - 供给上，USDA对2025/26年度美豆预估值为单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲（库消比6.7%），后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少下调，出口调整有不确定性，关注12月USDA供需报告；预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，截至11月29日，巴西大豆播种率88%；截至11月26日，阿根廷2025/26年度大豆进度达36%；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况 [8][9] - 需求上，畜禽短期存栏维持高库存，产能去化不明显，支撑豆粕需求，但养殖和屠宰现亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常，提货表现良好 [9] - 库存上，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12 - 1月加速去库 [9]