行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但重点分析了北交所三家营养功能食品产业链公司的投资价值[2][3][4] 核心观点 - 营养功能食品行业处于快速发展阶段 2024年市场规模2331亿元 预计2029年达3499亿元 2024-2029年CAGR为8.5%[4] - 行业受国家战略支持 人口老龄化和健康意识提升驱动需求增长 但人均消费额较发达国家仍有较大差距[4][8] - 运动营养细分领域增长最快 2015-2024年CAGR达22.7% 预计2025年市场规模68亿元[4] - 合同生产(ODM/OEM)模式快速发展 2024年市场规模253亿元 预计2029年达441亿元 CAGR为11.8%[4] - 北交所相关标的包括上游原料商无锡晶海、中游合同生产商衡美健康(拟上市)和品牌商康比特 各具竞争优势[4] 行业市场规模与增长 - 2024年中国营养健康食品行业市场规模5223亿元 预计2029年达7203亿元 2024-2029年CAGR为6.6%[4][13] - 营养功能食品为细分品类 2024年市场规模2331亿元 占比44.6% 预计2029年达3499亿元 CAGR为8.5%[4][13] - 健康零食是最大细分品类 2024年市场规模971亿元 运动营养增长最快 2019-2024年CAGR为21.2%[4][18] - 2024年中国人均营养功能食品消费额166元 远低于美国的754元和日本的572元 提升空间巨大[4][21] 产业链分析 - 产业链完整 上游原辅料(氨基酸等)、中游生产制造和品牌运营、下游渠道和消费者[4][24] - 氨基酸原料市场规模持续增长 2023年达436.35亿元 同比增长4.2%[4][27] - 合同生产模式受益于品牌商聚焦营销和产品创新 2024年营养功能食品合同生产市场规模253亿元[4][37] - 运动营养食品定义明确 针对每周锻炼3次以上、每次30分钟以上中等强度人群[4][28] 重点公司分析 - 无锡晶海(上游原料商):氨基酸原料药专业制造商 国内市场占有率超30% 2025H1营收2.03亿元(YoY+18.67%) 归母净利润3730万元(YoY+34.77%)[4][41][42] - 衡美健康(中游合同生产商):营养功能食品ODM龙头 2024年合同生产市占率4.2%排名第一 运动营养和体重管理细分市占率分别达22.5%和16.2%[4][57] - 康比特(品牌商):运动营养领导品牌 2024年乳清蛋白电商市占率13.4%排名第一 2025H1营收5.62亿元(YoY+10.92%) 但受原料成本上涨影响归母净利润下降67.91%[4][74][76] 财务对比分析 - 营收规模:康比特(品牌商)＞衡美健康(合同生产商)＞无锡晶海(原料商)[85] - 毛利率:康比特(32.21%)＞无锡晶海(31.90%)＞衡美健康(22.59%) 反映产业链位置差异[89] - 费用结构:康比特销售费用率最高(21.44%) 无锡晶海研发费用率最高(5.07%)[93][96] - 成长性:2022-2024年营收CAGR衡美健康(35.12%)＞康比特(27.97%)＞无锡晶海(-4.04%)[73][84]