投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [2] - 目标价格为7.74元 [2] 核心观点总结 - 公司2025年第二季度扣除非经常性损益后的净利润同比大幅减亏，预计暑运期间在公商需求意外缩减背景下仍有望实现盈利同比增长，展现盈利韧性与潜力 [3][11] - 近年公司航线网络优化且积极降本，预计未来供需关系继续向好，公司盈利中枢上行可期 [3][11] - 考虑公商需求短期波动，报告下调2025-2026年归母净利润预测至8亿元/50亿元，并新增2027年归母净利润预测94亿元 [11] 财务表现与预测 - 2025年第二季度扣除非经常性损益后的净利润同比大幅减亏超过31亿元 [11] - 2025年上半年归母净亏损为15亿元，但剔除非经常性影响后，扣非净利润同比减亏14亿元 [11] - 财务预测显示，归母净利润将从2025年预计的8.35亿元增长至2027年的93.86亿元，增速显著 [5] - 营业收入预计从2025年的1776.94亿元增长至2027年的2070.02亿元，年均增速约为7% [5] - 净资产收益率预计从2025年的2.3%大幅提升至2027年的18.8% [5] - 每股收益预计从2025年的0.05元增长至2027年的0.52元 [5] 经营业绩分析 - 运力投入增长：截至2025年6月底，公司机队规模同比增长4%，驱动可用座位公里同比提升5.5% [11] - 收益改善：2025年第二季度受益于展会季及五一假期，估算座公里收入较第一季度明显改善；2025年上半年客座率同比提升2.4个百分点 [11] - 成本控制：公司积极降本，2025年上半年单位非油成本同比持平；同期国内航油均价同比下降13%，其中第二季度同比下降17% [11] - 货运业务：2025年上半年旗下南航物流净利润为16亿元，同比略降6% [11] 近期运营与展望 - 2025年暑运表现：尽管公商需求意外走弱导致7-8月国内含油票价同比下降约3-4%，但公司7月净增飞机7架，国内可用座位公里环比增长超两成，同比增长近6%；客运量同比增长超6%，高于行业3%的增速；客座率同比提升近1个百分点 [11] - 战略优势：广州-北京双枢纽建设是公司重大战略，作为北京大兴机场最大主基地航司，公司航网结构得到优化 [11] - 行业前景：中国民航票价已基本市场化，行业供给进入低增长时代，需求短期波动不改稳健增长趋势 [11] 市场与估值数据 - 当前股价为5.95元，总市值约为1078.19亿元 [6][11] - 基于最新股本摊薄，2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为131.03倍、21.98倍和11.66倍 [5] - 当前市净率为3.2倍，每股净资产为1.83元 [7]