行业核心观点 - 航空行业呈现“淡季不淡”现象，供需关系改善推动票价同比转正，行业“供需-价格”拐点已现 [1][2][4] 当前市场表现 - 9月中旬以来行业票价同比转正，背后原因是客座率升至历史同期高位，9月全民航客座率达86.3%，为2006年有统计数据以来同期最高值 [1] - 供给端航班量增速已低于1%，而旅客量保持韧性增长，形成低供给增速与持续增长需求的基本面 [1] 行业供需基本面 - 2025年前三季度相较于2019年同期，旅客周转量增长19.3%，机队规模增长约17.5%，供需差已转正至1.9个百分点，基本盘优于2019及2024年 [2] - 需求结构转好，公商务出行意愿指数重回扩张区间，9月TWI-B达50.4%，11月为50.8%，北上广深出发平均票价10月同比转正为+3% [3] - 跨境需求强劲，2025年1-9月国际+地区旅客量同比增长20.3%，已超出2019年同期2.3%，增速持续高于国内旅客量3.5%的增幅 [3] 供给端约束 - 普惠公司PW1100G发动机召回检修导致部分飞机停飞，拖累存量供给 [4] - 波音和空客交付能力低于正常水平，两家公司待交付订单数量众多，分别为6579架和8698架，交付时间拉长 [4] - 2022-2024年三大航实际飞机交付量连续三年不足计划交付量的50%，预计2025-2027年行业机队净增速率仍维持在3%左右 [4] 盈利弹性测算 - 基于Wind一致预期，2025年三大航平均收入预计为1637亿元，票价提升1%将对应收入增加16.4亿元，利润增厚12.3亿元；票价提升5%将对应收入增加81.8亿元，利润增厚61.4亿元 [4] 成本端利好 - 受益于石油供应增加，1-11月国内综采油价同比下滑11% [5] - 油价变动10%对年化成本的影响为：三大航约43-51亿元，春秋吉祥约6-6.5亿元，低油价持续将为航司成本端明显减负 [5]