投资评级 - 维持增持-A评级 [1][15] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩实现高速增长 营收同比增长19.54%至41.02亿元 归母净利润同比增长44.34%至3.31亿元 [7][9] - 珠宝业务表现强劲 通过产品创新和渠道扩张展现强劲势能 加盟渠道快速拓展驱动收入增长 [9][15] - 公司持续推进"自营转加盟"策略 渠道结构优化 费用管控效果显著 盈利能力提升 [14][15] 财务表现 - 2025H1基本每股收益0.37元 每股净资产4.26元 净资产收益率8.79% [4] - 公司拟每10股派发现金红利1元（含税） 中期派息率26.82% [7] - 2025H1毛利率23.81% 同比下降0.34个百分点 归母净利率8.08% 同比提升1.39个百分点 [14] - 期间费用率合计12.32% 同比下降2.32个百分点 其中销售费用率同比下降2.09个百分点至9.27% [14] - 存货28.57亿元 较年初下降1.26% 经营活动现金流净额4.05亿元 同比增长19.53% [14] 业务分拆 - 时尚珠宝首饰营收19.90亿元 同比增长20.33% 毛利率27.43% 同比下降1.09个百分点 [11] - 传统黄金首饰营收18.31亿元 同比增长23.95% 毛利率12.78% 同比提升3.01个百分点 [11] - 皮具产品营收1.23亿元 同比下降17.43% 品牌授权及加盟服务营收1.23亿元 同比下降0.45% [11] 渠道表现 - 珠宝业务合计门店1542家 较期初净增31家 [10] - 自营渠道营收11.72亿元 同比增长4.75% 门店202家 较年初净减少37家 [10] - 加盟代理渠道营收22.44亿元 同比增长36.24% 门店1340家 较年初净增68家 [10] - 线上渠道营收5.65亿元 同比下降5.80% 其中珠宝产品线上销售收入5.12亿元 同比下降4.45% [10] - 批发渠道营收1.01亿元 同比增长97.10% [10] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.61元、0.74元、0.88元 [15][17] - 预计2025-2027年营业收入分别为78.14亿元、91.44亿元、105.13亿元 同比增长19.9%、17.0%、15.0% [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.43亿元、6.56亿元、7.86亿元 同比增长180.2%、21.0%、19.7% [17] - 基于2025年8月21日收盘价 对应2025-2027年PE分别为26.2倍、21.6倍、18.1倍 [15]