报告行业投资评级 - 液化石油气走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 8月以来FEI近月月差、相对估值明显转强，FEI - MB价差大幅走扩，核心原因是贸易流变更叠加货流瓶颈推动运输成本抬升；预计FEI - MB价差8月下旬随巴拿马拥堵缓解边际转弱，但反向做空空间有限，若远东到货延迟且09上备货需求未满足，FEI相对偏强或持续至10月 [2][13][37] - CP官价7月逆转持续偏强趋势，8月继续下调，除供需转松外，印度长约商谈、堵港及运费高企对FOB商谈的压制，使CP近两个月相对估值偏低短期延续，预计短期CP涨到岸贴水而不涨绝对价格情况持续概率高 [3][30][37] 根据相关目录分别进行总结 FEI相对估值转强，贸易流变更叠加货流瓶颈推动运输成本抬升 - 7月内外盘价格弱势，LPG商品基本面和现货情绪不佳，需求端国内PDH开工虽良性但裂解端同比弱势，供应端美国货物供应过剩 [12] - 8月市场开启9月需求商谈后，FEI近月月差、相对估值转强，FEI - MB价差8月以来09合约跳涨近20美金，后续上行驱动有限，将随巴拿马拥堵缓解边际转弱 [13] - 4月受中美关税影响LPG贸易流变化，全球LPG经好望角贸易量6月创新高，运费从5月持续上行 [18] - 7月美国经好望角出口量边际回落，VLGC经巴拿马通行量回升，8月运河拥堵致FEI/MB价差走强 [21] - 后续FEI/MB价差不具备进一步上行驱动，拥堵是因集装箱船和VLGC集中到达，预计8月末拥堵明显好转，新闸通行权成交价格已回落 [22] - 拥堵缓解后反向做缩FEI - MB价差空间不大，运费下行空间有限，美湾离岸贴水下修空间有限 [23] 印度长约商谈叠加季节性堵港或继续压制CP合约绝对价格表现 - CP官价7月逆转偏强趋势，丙烷价格7月575美元/吨低于预期，8月降至520美元/吨，印度长约商谈施压，预计9月CP官价仍偏低 [30][31] - 印度近期堵港及运费高企影响CP合约价格表现，今年印度需求增速高，7月进口量创新高，8月预计环比上升，夏季印度港口易拥堵，若堵港加剧，CP涨到岸贴水不涨绝对价格情况短期持续概率高 [32] 总结及投资建议 - 预计FEI - MB价差8月下旬随巴拿马拥堵缓解边际转弱，反向做空空间有限，若远东到货延迟且09备货需求未满足，FEI相对偏强或持续至10月 [37] - 预计CP近两个月相对估值偏低短期延续，印度长约商谈、堵港及运费高企影响其价格表现，短期CP涨到岸贴水不涨绝对价格情况持续概率高 [37]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 三季度以来油价整体偏强势，OPEC+增产但实际供应增长滞后，供应过剩风险在需求旺季不突出，季节性需求转淡后供需矛盾或显现，美国对等关税政策或打压需求增长预期，中长期供应过剩风险较高 [3][21] - 短期油价受美国对俄罗斯立场变化扰动，风险偏上行，美国威胁征收二级关税致俄罗斯出口量下降风险未充分计价，预计短期油价波动率上升 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 OPEC+提前一年退出220万桶/天自愿减产 - 2025年8月3日OPEC+线上会议，沙特等八国决定9月上调产量目标54.7万桶/日，自愿减产退出进程可灵活调整，将补偿超额产量并每月开会评估 [8] - OPEC+将提前一年完全退出220万桶/天自愿减产及阿联酋30万桶/天产量基准上调，9月产量目标升至3630万桶/天左右，市场对增产有预期，油价表现温和，实际产量调整滞后且需求旺季预期支撑使7月以来油价波动区间上移 [8] - OPEC 7月月报显示，6月OPEC+合计产量3469万桶/天，略低于协议目标，8个自愿减产国产量环比上升但低于计划增产，伊拉克和俄罗斯产量低于目标，哈萨克斯坦超产，沙特6月超产为临时措施，未来产量预计按协议执行且有增产潜力 [11][12] - OPEC+协议约束国上半年平均出口量环比回升但同比偏低，主要增量来自哈萨克斯坦，4月增产以来二季度出口量环比增加，沙特6月出口量显著回升 [14] - 提前完成减产退出后关注OPEC+后续政策，尚有两层减产未退出，增产提速因沙特不满部分成员国超产，未来沙特或接受低油价施压，季节性需求转弱后过剩担忧仍在，基准预期9月增产后可能暂停进一步增产 [15] 美国威胁增加制裁，俄罗斯出口受阻风险上升 - 特朗普施压俄罗斯在8月8日前与乌克兰停火，否则增加制裁并威胁征收二级关税，此前欧盟已对俄罗斯进行第十八轮制裁，历史上美国对伊朗制裁含二级制裁致其出口量下降 [18] - 美国对购买俄罗斯石油国家征收关税影响与对伊朗制裁不同，涉及输美商品关税威胁，印度、中国和土耳其是俄原油主要买家，“二级关税”或使美国与中印关税摩擦复杂，影响经济和石油需求，印度炼厂已增加非俄原油采购，若制裁升级俄罗斯出口量可能下降，但市场对美国是否严厉打击存疑，油价对俄罗斯供应风险计价不充分 [19]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - OPEC+连续三月加快增产节奏，8个核心成员国加快增产是为维护市场份额，补偿减产效果通常不理想，或约束未来增产空间 [2] - 沙特和阿联酋闲置产能高、减产执行严，增产潜力大；哈萨克斯坦超产多、产量接近上限，提前透支增产空间，还可能威胁联盟稳定并引发退出风险 [2] - 短期地缘冲突未持续提振油价，OPEC+增产带来供应过剩风险，主要市场需求现状平稳但中长期前景谨慎，全球陆上原油库存回升压制油价 [3] 根据相关目录分别进行总结 OPEC+决定7月维持41.1万桶/天增产计划 - 8个成员国7月增产41.1万桶/日，产量调整可能暂停或逆转，还将补偿过剩产量，7月6日会议决定8月产量，8个自愿减产国7月名义产量目标上升，退出减产进度过半 [10] - 4月OPEC+减产国总产量基本与目标上限持平，8个自愿减产国实际产量增幅低于计划，尼日利亚等4国产量环比下降抵消其他成员国增长 [10] - 8个自愿减产国4月合计产量超上限约26万桶/天，超产集中于哈萨克斯坦，伊拉克和俄罗斯执行情况改善，尼日利亚产量回升接近目标 [11] - 8个核心成员国加快增产为维护市场份额，补偿减产或约束增产空间，沙特和阿联酋增产潜力大，其他国家理论闲置产能不足100万桶/天 [13] - 哈萨克斯坦履约恶化，增产来自Tengiz扩建项目，产量接近上限，未来增产空间有限 [14] - 哈萨克斯坦政府干预产量能力受限，补偿减产可能性低，超产或威胁联盟稳定并引发退出风险 [16] 伊朗出口量短期或维持平稳，委内瑞拉有温和下降风险 - 地缘冲突未实质影响供应，美伊核谈判不确定大，美国制裁对伊朗出口影响小，伊朗供应短期平稳，达成协议取消制裁后供应也难短期增长 [18] - 雪佛龙委内瑞拉运营许可证到期，获有限授权但不得运营油田等，委内瑞拉产量和出口下降，向美国出口下降或与雪佛龙运营不确定有关 [19] - 委内瑞拉石脑油进口量高，为稳定产量准备，但雪佛龙撤出后缺少投资和稀释剂供应或阻碍产量维持 [19] 投资建议 - 5月下半月油价震荡走弱，地缘冲突难持续提振，OPEC+增产有供应过剩风险，旺季需求待观察 [24] - 美国汽油库存略低但消费均值偏低，中国汽油价格走强、采购积极性改善，市场需求现状平稳但中长期前景谨慎，陆上原油库存回升压制油价 [24]