中国VC/PE市场现状 - 一级市场已进化到新阶段 国资主导投资逻辑 财务投资人需适应新生态位 [6] - 财务投资人追求收益 但能带来收益的GP极少 家办股权配置从10%降至2% [6] - 国资LP承载产业引导功能 财务LP担忧一级市场偏离风投本质 演变为追偿困难的高息债权 [7] 市场问题与结构性矛盾 - LP-GP-项目关系从共赢转为互相消耗 涉及追责、返投、对赌回购等矛盾 [9] - 一级市场与二级市场强绑定 二级流动性差导致一级承压 宏观基本面决定底层资产表现 [9] - 资金属性变化 招商引资资金涌入抬高估值 违背投资常识 导致财务LP不愿进入国资主导基金 [10] GP管理能力缺陷 - 信息极度不透明 难以评估底层资产真实状况 项目存活状态与披露存在严重偏差 [11] - GP决策机制缺乏制衡 一言堂导致系统性风险 投后治理缺失 错失最佳退出时机 [13] - 退出机制不健全 市场差时被动延期 缺乏主动退出路径设计 分配机制考验道德水平 [14] 资产处置与流动性挑战 - LP份额转让难度大 反映GP缺乏资产处置能力 且历史投资溢价过高 [14] - 一级市场存在严重幸存者偏差 收益预期需理性 存量股权风险远高于公开数据 [15] - 老股交易存在预期差异 GP不愿承担高溢价决策失误 新投资人不愿买单 [15] 另类投资策略转向 - 家办放弃Primary策略 转向Secondary基金和并购机会 追求明确退出路径 [15] - S基金需结构化分层定价 混合垃圾、次级和优质资产 要求5-6年通过分红收回本金 [17] - 另类投资产品收益和流动性优于股权 根据收益目标配置资产 排除股权类投资 [18] 投资哲学与市场观点 - 投资是后验且结果导向 成功经验难以迁移 市场存在随机性Alpha机会 [19] - 经济好时股性强 不好时债性强 微观层面股权投资缺乏安全感 [10] - 非必要不投资 机会型出手 重点关注流动性好的工具 [15][17]