核心观点 - 美联储持续缩表导致十年期美国国债市场出现显著供应短缺 引发交割失败规模飙升至八年新高 并导致回购利率跌入负值区间 [1][2][3] 市场现象与数据 - 截至12月10日当周 最新发行十年期美债未能按期结算的交易总额达到305亿美元 创下自2017年12月以来的最高水平 [1] - 同期 该十年期美债的回购利率跌至负值区间 表明债券持有者愿意支付费用出借债券 这种异常情况通常更容易导致交割失败发生 [1] 美联储缩表与供应影响 - 美联储在11月的十年期国债拍卖中仅申请了额外的65亿美元用于替换到期债务 而在今年早些时候规模同为420亿美元的季度拍卖中 其追加购买量分别为2月115亿美元 5月148亿美元和8月143亿美元 [2] - 美联储在11月拍卖中持有的十年期国债份额大幅减少 购买量仅为前三个拍卖周期的一半 直接减少了可供市场借入的债券供应 [1][3] - 美联储缩表政策导致其系统公开市场账户到期债券规模减少 11月15日到期的持仓略低于220亿美元 而2月 5月和8月15日的到期规模则在450亿美元至490亿美元之间 [2] 政策背景与市场影响 - 美联储自2022年中期开始实施缩表政策 仅在到期美债超过月度上限时才进行再投资 该上限已从6月的每月300亿美元提高至9月的每月600亿美元 [3] - 分析认为 美联储缩表政策对二级市场流动性产生了实质性影响 投资者在债券结算环节面临的操作难度正在上升 [3]