9月23日，国际现货黄金价格再创历史新高，最高突破3748美元/盎司，今年迄今涨超1105美元。截至发 稿，国际现货黄金报价3747.11美元/盎司，国内现货报价845元/克。 上述研报表示，据美国劳工统计局数据，2024年4月至2025年3月期间非农就业较此前统计减少91.1万， 为有记录以来最大幅度下调，超过2009年3月的82.4万和2024年3月的81.8万，表明此期间经济疲弱于预 期。美元由此中长期面临周期性走弱压力，以黄金为首的无息资产避险优势进一步上升。 美联储官员对降息"泼冷水" 当地时间9月22日，美联储多名官员对于降息表态。圣路易斯联储主席穆萨莱姆在华盛顿布鲁金斯学会 活动上表示，他支持上周的25个基点降息，主要是出于"预防性考虑"，防止美国劳动力市场进一步恶 化。但他强调，目前利率水平已处于"略微紧缩与中性之间"，未来进一步降息的空间有限。 但也有不同的声音出现，美联储新任理事斯蒂芬·米兰认为，目前利率水平过高，将短期利率维持在比 中性利率高2个百分点的位置，可能导致不必要的裁员和更高的失业率，所以未来数月应该大幅且快速 进行降息。 来源：证券时报、智通财经 当地时间9月22日纽约尾盘， ...

美国非农就业数据下修 - 截至今年3月的一年期间非农就业人数下修91.1万人 相当于每月平均少增加近7.6万人 [1] - 按1.71亿劳动力总数计算 本次修订约占0.6% 为自2000年以来最大下修幅度 [1] 美国近期就业市场表现 - 美国8月非农就业人口增加2.2万人 远低于预期的7.5万人 [2] - 美国8月失业率升至4.3% 为2021年以来新高 [2] - 6月和7月非农就业人数合计下修2.1万人 [2] 数据修订方法差异 - 非农年度基准修订基于季度就业与工资普查及税务数据 提供几乎全面重新计算 [1] - 月度调整主要来自新增调查数据 年度修订范围远广于月度调整 [1] 对美联储政策预期影响 - 数据发布后 美联储本月降息预期或在市场进一步发酵 [1] - 市场对美联储降息的预期进一步提升 [2] 对大宗商品价格影响 - 降息落地前 有色金属价格或有支撑 [1] - 大宗商品价格或获得一定支撑 但这种支撑并不能长时间持续 [2] 宏观经济背景分析 - 降息主导逻辑通常是美国经济疲弱 宏观经济不佳情况下有色金属需求很难趋势性走强 [1] - 非农年度基准下修表现出美国经济疲弱 利率绝对水平较高叠加关税政策对未来就业经济状况形成压力 [2] - 经济下行压力大 有色金属需求难以走强 [2]