高速公路免费趋势 - 全国已有十余条高速公路（约三百公里）停止收费，覆盖浙江、四川、湖北、广东、湖南等地 [1] - 免费政策源于收费公路管理条例规定的收费年限到期，政府还贷公路和经营性公路最长收费期限分别为15年和25年，中西部偏远地区可延长 [3] - 免费后车流量显著增加，例如四川成绵高速免费首周车流量激增30%，物流企业成本降低12.5% [3] - 具体案例如G30连霍高速西宝段将于12月到期停收，浙江宁波绕城高速西段自11月起永久免费 [1] 免费政策带来的影响 - 降低出行和物流成本，成都到绵阳通勤族单程节省50元，促进区域经济流动 [3] - 郑州绕城高速对本地ETC车辆免费，每年节省1亿辆次通行费 [5] - 带动沿线餐饮、民宿等商业发展，例如西宝高速免费后便利了西安与宝鸡之间的居民探亲、旅游和生意往来 [3] - 但车流暴涨导致拥堵，成绵高速免费初期早晚高峰拥堵指数上升37% [5] 免费政策面临的挑战 - 养护资金缺口巨大，交通运输部预测未来需求将增加超3000亿元 [5] - 部分路段通过改扩建重新申请收费年限引发争议，例如济青高速改扩建后获得25年收费期 [5] - 省级平台采用“统借统还”模式打包债务，可能延长个别已到期路段的收费期限 [5] - 资金压力主要依靠财政补贴、服务区经营收入等多渠道弥补 [5] 应对挑战的措施与未来方向 - 交通运输部正修订《收费公路管理条例》，未来将明确免费规则并可能引入差异化收费 [6] - 探索新模式，如上海建立财政与社会资本合作的养护机制，宁波绕城高速免费后通过智能疏导系统缓解拥堵 [6] - 推广节假日免费政策，并借鉴海南（费用纳入油费）、西藏（全免支持旅游）等地的区域试点经验 [6] - 未来方向包括差异化收费、智慧化管理（利用大数据和AI）以及鼓励社会资本参与运营开发 [8][9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年城投债发行规模创近三年新低，净融资为负，借新还旧比例高位抬升，信用风险略有收敛 [2][12] - 预计7 - 12月发行规模约2.4万亿，净融出或超1000亿，借新还旧比例保持高位，融资主体层级或上移 [5][12] - 后续需优化融资政策，缓释城投企业压力，引导稳妥转型，投资可关注转型新主体 [7][11][12] 根据相关目录分别进行总结 上半年城投债市场运行五大特点 - 发行规模创近三年新低，境内外净融资均为负，仅省级、AAA级城投净融入，境外债发行主体资质下沉，“364城投债”反映主体资金紧张 [17][18] - 发行利率整体下行，弱资质城投债利率下行幅度小，AA - 级主体不降反升 [30] - 发行期限中长期化，私募债占比居首，借新还旧比例高位抬升，广义和狭义比例分别达97.57%和94.13% [37] - 新增供给收缩下交易规模同比下滑，交易利差环比进一步压缩，出现发行与交易利差“背离”现象 [42] - 非重点区域净融出程度更深，但重点区域融资成本更高、募集资金限制更多，13省借新还旧比例达100%，吉渝新增项目建设类城投债 [45] 城投信用风险情况 - 非标违约风险有所收敛，上半年3起非标违约均为信托产品逾期，商票逾期次数同比下降 [56] - 信用级别以上调为主，仅云南、贵州涉及评级下调，上调因区域经济等因素，下调因业务等问题 [58] - 异常交易数量与规模同比大幅下降，山东贵州异常交易多发，弱资质和区县级主体异常交易规模占比高 [60] 到期与回售及发行预测 - 7 - 12月到期及回售规模约2.58万亿，黑甘云等重点区域债务滚续压力大 [64] - 提前兑付规模占比微降，辽宁超半数城投债提前兑付，预计将保持一定提前兑付规模 [68] - 预计7 - 12月发行规模约2.4万亿，净融出或超1000亿，借新还旧比例保持高位，融资主体层级或上移 [70][72] 后续关注要点 - 城投融资政策偏严，需以“促发展”为主线优化政策，避免政策执行偏差 [74][75] - 城投企业债务压力大，需加快债务置换，盘活土地资产，缓解流动性压力 [8][76] - 城投行业面临新机遇和挑战，需关注“债务 - 资产”转化率，严控投资冲动 [9][77] - “退平台”主体基本面弱，需合理引导转型，加强政策衔接，避免风险显性化 [10][79] 投资策略 - 经济承压下货币政策宽松，债市环境偏利好，城投债信用利差有压缩空间 [11][80] - 投资可配置强区域优质企业标的，关注重点省份利好区域强城投和转型新主体，注意信用风险和债券供给影响 [11][80][81]