核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收587.5亿元，同比增长25.4%，主要由于开发业务结算收入增加[1] - 归母净利润32.2亿元，同比下降45.2%，核心净利润13.8亿元，同比下降70.9%[1] - 综合毛利率较上年同期下降8.0个百分点至12.6%，开发业务结算毛利率仅为0.2%，同比下降7.2个百分点[1] 业务板块分析 - 开发业务结算收入455亿元，同比增长34.7%，但利润率严重承压[1] - 运营业务营收70亿元，同比增长2.5%，毛利率77.7%，同比上升2.5个百分点[1] - 服务业务营收63亿元，同比增长0.02%，毛利率30.0%，同比下降1.8个百分点[1] - 运营及服务业务合计贡献总毛利的98.8%[1] 商业运营表现 - 商场营业额402亿元，同比增长17%，同店增长3%[1] - 商场租金收入55.0亿元，同比增长4.9%[1] - 新开业1座商场，已运营商场达89座，出租率保持在97%高位[1] 财务状况 - 有息负债余额1698亿元，较去年年末下降65亿元[1] - 短债占比15.1%，较去年年底下降2.1个百分点[1] - 平均融资成本3.58%，较去年年底下降0.42个百分点[1] - 销售金额350亿元，同比下降31.5%，但销售回款率达100%[1] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS预测至0.60/0.60/0.62元（原预测0.94/1.00/1.08元）[2] - 维持买入评级和14.15港元目标价不变，看好运营及服务业务增长空间和估值支撑作用[2]