核心观点 - 当前A股市场呈现出一种极致的结构性行情，机构资金高度抱团于AI等少数赛道及龙头股，导致市场流动性在局部异常充裕但整体分化严重，形成一种“有量无神”的扭曲牛市[6][9][20][37] - 市场正面临从宏大叙事向商业现实转变的潜在风险，华尔街对AI股的估值调整已波及A股，而国内机构资金的抱团行为可能加剧市场波动，催生结构性熊市[27][28][34][36] 市场结构性分化与机构抱团 - 市场呈现典型的“二八分化”，资金高度集中于少数热点股票，例如在摩尔线程股价最高的12月11日，全市场超八成个股下跌[11] - 机构资金在AI赛道抱团现象显著，2025年10月8日至12月15日，寒武纪、中芯国际、海光信息、摩尔线程的机构资金区间流入额分别约为1297亿元、552亿元、430亿元和127亿元[14] - 多只AI概念热门股占据了超10%的A股机构资金区间流入额，其中中际旭创流入约3202亿元，新易盛流入约2601亿元，胜宏科技流入约1817亿元，形成彻底抱团[15] - 公募基金2025年三季报显示，全市场922只公募基金持有寒武纪，季度持仓变动约334亿元，持股总市值713亿元，占公募基金所有持股总市值的1.6%[14] - 对比2020年末机构抱团贵州茅台的高峰期，当时有1430只公募基金持有，季度持仓变动约491亿元，持股总市值1573亿元，占公募基金所有持股总市值的5.4%[14] 资金行为与市场流动性特征 - 居民储蓄通过资管产品转化为机构资金，成为入市主力，推动指数上涨，但市场并非普涨，而是高度结构化、同质化的资金迁徙，日成交额超过两万亿元[20] - 保险资金等“长钱”加速入市，预计仅大型国有保险公司自2025年起每年可为市场带来约5000亿元增量资金，但其投资路径高度趋同，主要通过ETF入市[23] - 截至2025年6月末，险资持有的ETF份额已超2500亿份，持仓市值超2800亿元，较年初显著增长，中国人寿、平安人寿等巨头是布局主力[23] - 主观多头策略基金经理边缘化，多位任职超10年、管理规模超百亿元的绩优老将离任，而量化私募产品，尤其是指数增强策略，成为渠道销售核心[24] - 量化策略依赖高换手捕捉价差，不创造新的公司价值认知，当市场“造浪者”（主观投资者）减少，流动性主要来源于机构间的博弈和交易行为本身[24][25] 外部环境与宏观博弈 - 华尔街开始对AI概念股主动杀估值，原因包括美联储鹰派降息预期、日本央行加息预期可能削弱全球流动性，以及如甲骨文等公司财报不及预期[27] - 甲骨文将全年资本开支指引上调约150亿美元，且媒体称其部分为OpenAI开发的数据中心竣工日期从2027年推迟至2028年，加剧市场对AI泡沫担忧[27] - 国际金银市场出现史诗级逼空行情，与科技股齐涨，颠覆传统资产轮动认知，反映市场对美元霸权货币体系的试探，以及各方势力在货币博弈上的角力[30] - 算力规模增长是宏观大势，全球算力规模预计从2023年的1397 EFLOPS增长至2030年的16 ZFLOPS，中国智能算力规模预计从2024年的725.3 EFLOPS增长至2781.9 EFLOPS[31] - 算力定价权成为中美科技与货币博弈的核心焦点之一，中国在算力/AI领域争夺资产定价权的努力可为人民币国际化提供助力[31][32] 新股与市场循环 - 超级新股摩尔线程公告拟使用不超过75亿元的募集资金进行理财，引发市场热议和股价大幅回调，一度单日重挫逾19%[6] - 尽管摩尔线程未超募且资金承诺按项目投入，但其与沐曦股份等高科企快速上市，让市场再次进入某种熟悉的循环，引发对极致结构性行情催生流动性危机的担忧[9] - 公募基金行业新规要求考核从“销售规模”转向“客户长期盈亏”，可能促使基金经理更倾向于抱团市场共识强的主线龙头，加剧资金涌入狭窄的“共识池”[17][18]

核心观点 - 当前A股市场呈现出一种高度结构化、资金极致抱团于AI等少数赛道的“诡异牛市”，市场流动性充裕但集中于头部热门股，导致严重的两极分化，多数个股表现惨淡，潜藏着因局部流动性枯竭而引发的结构性熊市风险 [4][11][26][27] 市场表现与资金流向 - 超级新股摩尔线程公告拟使用不超过75亿元募集资金进行理财，引发市场对其“圈钱”的担忧，股价出现大幅回调，单日一度重挫逾19%，收跌13.41%，随后一个交易日再跌6.13% [1] - 市场出现极致的“二八分化”行情，在摩尔线程股价最高的12月11日，上证指数跌0.70%，深证成指跌1.27%，全市场超八成个股下跌，资金高度集中于少数热点股票 [4] - 机构资金在AI概念股上呈现彻底抱团态势，从2025年10月8日至12月15日，多只AI热门股占据大量机构资金流入，其中中际旭创流入约3202亿元，新易盛流入约2601亿元，胜宏科技流入约1817亿元，寒武纪流入约1297亿元，中芯国际流入约552亿元，海光信息流入约430亿元，新上市的摩尔线程也有127亿元流入 [6][7] - 根据2025年基金三季报，全市场共有922只公募基金持有寒武纪，季度持仓变动约334亿元，持股总市值713亿元，占公募基金所有持股总市值的1.6% [6] - 作为对比，在白酒股受追捧的2020年末，全市场共有1430只公募基金持有贵州茅台，季度持仓变动约491亿元，持股总市值1573亿元，占公募基金所有持股总市值的5.4% [6] 机构行为与市场结构变化 - 2025年出台的公募基金行业新规要求考核重点从销售规模转向权益类基金保有规模和投资者长期盈亏，这可能导致基金经理为保排名而更倾向于抱团市场共识强的主线龙头，加剧资金向狭窄“共识池”集中 [9] - 保险资金等“长钱”正加速入市，预计仅大型国有保险公司自2025年起每年就可为市场带来约5000亿元的增量资金，但其投资路径高度趋同，主要通过ETF入市 [14] - 截至2025年6月末，险资持有的ETF份额已超过2500亿份，持仓市值超2800亿元，较年初显著增长 [14] - 主观多头策略的基金经理（如多位任职超10年、管理规模超百亿的绩优老将）相继离任，象征依赖深度研究和个体洞见的时代正在褪色，市场“造浪者”减少 [16] - 量化私募策略（尤其是指数增强产品）已成为高净值客户的核心底仓，其通过高换手捕捉价差，并不创造新的公司价值认知或引领长期产业趋势 [16][18] 宏观背景与中美博弈 - 全球算力规模增长是宏观大势，据IDC等机构预测，将从2023年的1397 EFLOPS增长至2030年的16 ZFLOPS，中国智能算力规模将从2024年的725.3 EFLOPS增长至2781.9 EFLOPS [22] - 算力定价权正成为中美科技与货币博弈的核心焦点之一，涉及对全球人工智能算力技术标准、产业生态和供应链的控制能力 [22] - 美国可能意图将AI打造成“美元的等价物”，构建以美元计价和结算的“AI美元”新体系，而中国在算力/AI领域争夺资产定价权的努力可为人民币国际化提供助力 [22][23] - 近期华尔街开始对AI算力股主动杀估值（如甲骨文因财报不佳及资本开支增加约150亿美元而下跌），虽然并非直接针对中国市场，但仍波及港股和A股，这可能是AI投资逻辑从宏大叙事转向商业现实的信号 [19][25] 市场流动性特征与风险 - 市场流动性呈现“有量无神”的局面，日成交额超过两万亿元，但并非普涨，而是高度结构化、同质化的资金迁徙，利益高度集中 [11] - 居民储蓄通过各类资管产品转化为机构资金，成为入市主力和牛市流动性的主要来源 [10] - 当前市场流动性主要源于机构间的博弈和交易行为本身，如同“浪”一样裹挟投资者，而非助推整体上涨的“风”，且潜藏暗流 [18] - 市场同时出现科技股（高风险资产）与金银（传统避险资产）齐涨的异常局面，颠覆传统经济周期分析框架，反映市场情绪高度敏感及对美元体系的试探 [21]