核心观点 - 当前A股市场呈现出一种极致的结构性行情，机构资金高度抱团于AI等少数赛道及龙头股，导致市场流动性在局部异常充裕但整体分化严重，形成一种“有量无神”的扭曲牛市[6][9][20][37] - 市场正面临从宏大叙事向商业现实转变的潜在风险，华尔街对AI股的估值调整已波及A股，而国内机构资金的抱团行为可能加剧市场波动，催生结构性熊市[27][28][34][36] 市场结构性分化与机构抱团 - 市场呈现典型的“二八分化”，资金高度集中于少数热点股票，例如在摩尔线程股价最高的12月11日，全市场超八成个股下跌[11] - 机构资金在AI赛道抱团现象显著，2025年10月8日至12月15日，寒武纪、中芯国际、海光信息、摩尔线程的机构资金区间流入额分别约为1297亿元、552亿元、430亿元和127亿元[14] - 多只AI概念热门股占据了超10%的A股机构资金区间流入额，其中中际旭创流入约3202亿元，新易盛流入约2601亿元，胜宏科技流入约1817亿元，形成彻底抱团[15] - 公募基金2025年三季报显示，全市场922只公募基金持有寒武纪，季度持仓变动约334亿元，持股总市值713亿元，占公募基金所有持股总市值的1.6%[14] - 对比2020年末机构抱团贵州茅台的高峰期，当时有1430只公募基金持有，季度持仓变动约491亿元，持股总市值1573亿元，占公募基金所有持股总市值的5.4%[14] 资金行为与市场流动性特征 - 居民储蓄通过资管产品转化为机构资金，成为入市主力，推动指数上涨，但市场并非普涨，而是高度结构化、同质化的资金迁徙，日成交额超过两万亿元[20] - 保险资金等“长钱”加速入市，预计仅大型国有保险公司自2025年起每年可为市场带来约5000亿元增量资金，但其投资路径高度趋同，主要通过ETF入市[23] - 截至2025年6月末，险资持有的ETF份额已超2500亿份，持仓市值超2800亿元，较年初显著增长，中国人寿、平安人寿等巨头是布局主力[23] - 主观多头策略基金经理边缘化，多位任职超10年、管理规模超百亿元的绩优老将离任，而量化私募产品，尤其是指数增强策略，成为渠道销售核心[24] - 量化策略依赖高换手捕捉价差，不创造新的公司价值认知，当市场“造浪者”（主观投资者）减少，流动性主要来源于机构间的博弈和交易行为本身[24][25] 外部环境与宏观博弈 - 华尔街开始对AI概念股主动杀估值，原因包括美联储鹰派降息预期、日本央行加息预期可能削弱全球流动性，以及如甲骨文等公司财报不及预期[27] - 甲骨文将全年资本开支指引上调约150亿美元，且媒体称其部分为OpenAI开发的数据中心竣工日期从2027年推迟至2028年，加剧市场对AI泡沫担忧[27] - 国际金银市场出现史诗级逼空行情，与科技股齐涨，颠覆传统资产轮动认知，反映市场对美元霸权货币体系的试探，以及各方势力在货币博弈上的角力[30] - 算力规模增长是宏观大势，全球算力规模预计从2023年的1397 EFLOPS增长至2030年的16 ZFLOPS，中国智能算力规模预计从2024年的725.3 EFLOPS增长至2781.9 EFLOPS[31] - 算力定价权成为中美科技与货币博弈的核心焦点之一，中国在算力/AI领域争夺资产定价权的努力可为人民币国际化提供助力[31][32] 新股与市场循环 - 超级新股摩尔线程公告拟使用不超过75亿元的募集资金进行理财，引发市场热议和股价大幅回调，一度单日重挫逾19%[6] - 尽管摩尔线程未超募且资金承诺按项目投入，但其与沐曦股份等高科企快速上市，让市场再次进入某种熟悉的循环，引发对极致结构性行情催生流动性危机的担忧[9] - 公募基金行业新规要求考核从“销售规模”转向“客户长期盈亏”，可能促使基金经理更倾向于抱团市场共识强的主线龙头，加剧资金涌入狭窄的“共识池”[17][18]