行业现象概述 - 年末公募基金业绩排名进入冲刺阶段，多只规模较小但业绩亮眼的"迷你基"密集发布限购公告[1] - 基金公司对绩优产品实施大额申购限制，折射出对策略容量的审慎考量以及对基金业绩和投资人的保护[1] 限购基金案例 - 创金合信全球医药生物QDII自12月1日起单日单个账户累计申购金额上限设定为1万元，此前限购额度为2万元，该产品年内收益率已超100%，暂居公募QDII业绩榜亚军，三季度末规模仅约4200万元[2] - 南方核心科技年内收益率为45%，自11月25日起开启限购，截至三季度末基金规模为6500万元[2] - 易方达全球配置、中信保诚景气优选、摩根全球资源、恒越均衡优选等产品也实施限购，均是业绩优秀但规模较小的代表[2] - 恒越均衡优选在11月初限购后于11月26日发布产品合同终止公告，今年收益率停留在38%，近两年与近三年业绩分别为32%与19%，三季度末规模不足3000万元[3] 限购原因分析 - 绩优产品大多依赖于特定的、对规模敏感的投资策略，需要较小规模保证灵活性和有效性[4] - 小规模基金在投资上更具灵活性，市场风格切换时能迅速调整仓位，大规模调仓时对净值造成的冲击成本更低[4] - 易方达全球配置在美股、港股、A股三大市场间频繁切换：今年初美股仓位约占32%，港股仓位占17%；一季度末港股仓位升至25%，美股仓位降至20%；二季度末港股仓位进一步增至39%，美股仓位降至8.7%；三季度末港股仓位达46.7%，美股仓位回升至约18%，A股仓位增至13%[4] - 大额资金涌入会迅速稀释基金仓位，摊薄业绩，创金合信全球医药生物基金11月净值上涨约2%，但当日其十大重仓股平均涨幅却超过5%，整个11月其重仓股表现与基金净值涨幅差异显著[5] - 创金合信全球医药生物基金第一大重仓股Cidara股价月涨幅约101%，第七大重仓股乌龙制药涨幅达216%，第四、第五、第九、第十大重仓股的月度涨幅也分别达到20%、41%、40%和31%，但基金全月净值涨幅仅约16%[5] 策略容量与持有人保护 - 策略容量指基金经理在不损害策略有效性的前提下所管产品能容纳的最大资金规模，一旦资金规模超出策略容量，可能导致交易成本攀升、流动性受限[6] - 产品规模与业绩表现紧密相关，任何投资策略都有其容量边界，当基金业绩极为优秀但策略容量有限时，必须控制规模增长以保持业绩特色[6] - 基金规模较小时，基金经理通过集中投资于细分赛道或少数几只股票能显著提升业绩，规模膨胀后投资难度大幅增加[6] - 公募基金行业迈向高质量发展，核心是告别规模主导，全面围绕投资者利益谋篇布局，通过控制规模塑造品牌形象与产品口碑，换取长期业绩稳定性[7]

行业转型核心观点 - 公募基金行业正经历从“规模导向”向“投资者回报导向”的深度转型 [1] - 绩优基金在年末业绩高光时刻主动限购，以短期规模增长的“克制”换取长期口碑及业绩可持续性 [1][8] - 行业核心是彻底告别规模主导，全面围绕投资者最佳利益谋篇布局，重塑行业吸引力与产品价值 [8] 限购现象与案例 - 年末业绩排名冲刺阶段，易方达、广发基金、南方基金、创金合信基金等多家公司对旗下业绩领先产品实施大额申购限制 [2] - 创金合信全球医药生物QDII在11月底将单日单账户申购上限从2万元收紧至1万元 [2] - 南方核心科技基金年内收益率高达45%，但三季度末规模仅6500万元，于11月25日起开启限购 [2] - 恒越均衡优选基金在发布限购后，选择合同终止，使今年收益率停留在38%，近两年与近三年业绩分别为32%与19% [3] 限购动因：策略容量与业绩保护 - 限购旨在防止大额申购资金稀释既有业绩，保护现有持有人利益 [2][7] - 小规模基金投资更具灵活性，市场风格切换时可迅速调整仓位，且大规模调仓对净值造成的冲击成本更低 [5] - 易方达全球配置基金频繁在美股、港股、A股间切换仓位，例如港股仓位从年初17%升至三季度末46.7% [5] - 大额资金涌入会稀释基金仓位，摊薄业绩弹性，例如创金合信全球医药生物基金11月重仓股平均涨幅显著高于净值涨幅 [5][6] - 任何投资策略都有容量边界，规模膨胀后需选中一批好股票而非一两只，投资难度大幅增加 [7] 产品策略与规模影响 - “迷你基金”多依赖于对规模敏感的投资策略，需在较小规模下保证灵活性和有效性 [4] - 南方核心科技基金保持高换手率，过去三个季度均出现十大重仓股大面积更换 [4] - 当基金规模较小时，基金经理通过集中投资于细分赛道或少数股票即可显著提升业绩 [7] - 控制规模是基金经理坚守原有灵活操作策略、维护业绩和对投资者负责的体现 [8]

权益基金限购现象分析 - 永赢基金自8月4日起对永赢睿信混合实施单日单账户100万元申购上限 该基金成立以来净值增长达66.14% 规模已达50.16亿元[1] - 永赢基金年内第二次限购 2月曾对先进制造智选混合发起设置100万元申购上限 主要因机器人板块行情吸引大量资金[1] - 近期主动权益基金限购呈现品类特征 量化小微盘策略基金和红利主题基金成为限购主力[1] 量化小微盘策略基金限购案例 - 国金量化多因子7月24日将单日申购限额从1000万元降至1万元 年内净值增长28.56%[2] - 中信保诚多策略混合年内三次下调申购限额 从200万元收紧至1000元 年内净值增长35.62%[2] - 量化小微盘策略的"舒适规模区间"约20亿元 超阈值可能导致交易滑点增加和策略有效性下降[2] 红利主题基金限购原因 - 资金避险需求升温推动红利基金限购 市场对海外地缘政治和货币政策调整敏感度上升[2] - 债市波动推高利差 高股息资产"类债券"属性受追捧 泰康红利低波ETF联接等产品暂停大额申购[2] - 短期资金涌入可能迫使基金经理被动调仓 增加交易成本并错过股息再投资机会[3] 限购行为的深层逻辑 - 红利基金限购是"防御性保护" 防止短期资金快进快出摊薄长期持有人收益[3] - 避免基金规模超过标的指数成分股流动性承载上限 确保策略纯度[3] - 绩优权益基金规模过快扩张可能冲击中小盘个股持仓 并稀释持仓集中度[3] 行业投资方向展望 - 重点关注大消费板块 稳增长受益行业 国家安全和国产替代方向 以及高新技术制造业[4] - 债券收益率曲线或延续牛陡格局 无风险资产配置价值在全球地缘政治背景下凸显[4][5]