政策动向与核查措施 - 国家能源局对山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆8个重点省（区）开展煤矿生产情况核查 内容包括煤矿2024年全年原煤产量是否超过公告产能 2025年1-6月单月产量是否超过公告产能的10% 以及企业集团是否下达超产能生产计划 [2] - 核查时间表要求有关省（区）煤炭管理部门于8月15日前完成核查汇总并报送国家能源局 国家能源局将对部分产煤省（区）进行适时抽查 [2] 库存与市场平衡状况 - 2024年动力煤库存增加约9269万吨 该数据通过"动力煤总需求-动力煤总供给"计算得出 包含贸易商库存、化工建材动力煤库存及未统计库存等全口径库存 [3] - 2025年6月国内动力煤社会库存（主要港口库存+坑口库存+主要电厂库存）环比下降 已略低于2024年同期水平 动力煤价格在6月中下旬触底反弹 显示市场自我再平衡力量发挥作用 [3] 产能与政策调控空间 - 全国层面2025年1-6月规上原煤产量24亿吨 但各矿井存在差异 新疆、陕西等产能利用率偏高地区可能存在超产问题 [4] - 保供临时核增产能存在调控空间 2021年四季度煤价大涨后内蒙古、山西、陕西持续加大保供力度 部分煤矿产能手续未完成 未完成手续的产能应恢复至核定变化前的环评批复能力 [4] 价格预期与政策目标 - 电煤长协基准价675元/吨被视为关键点位 政策工具箱的使用时机和力度取决于"破除通缩螺旋"目标的达成情况 [1][5] - 在政策工具箱作用下 年底前动力煤港口5500大卡目标价区间有望达到700-750元/吨 [1][5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 煤炭反内卷意在“破除通缩螺旋”，电煤长协基准价675元/吨是关键点位 ，政策工具箱已亮出，年底前动力煤港口5500大卡目标价区间有望至700 - 750元/吨 [4][25][26] 各部分总结 煤矿超产核查文件下发 - 国家能源局对8个重点省（区）煤矿生产情况核查，核查内容包括2024年产量、2025年计划及生产计划安排情况等，8月15日前省（区）汇总报送，国家能源局将适时抽查 [2][11] - 鄂尔多斯市能源局和新疆维吾尔自治区发改委也发布核查通知，鄂尔多斯措辞严格，新疆相对宽松，且均为逐矿核查 [12] 煤炭“反内卷”，或意在“破除通缩螺旋” - 2025年部分省份年度电力中长期合同价格连年下调，电价对PPI影响大，需提防2026年煤炭和电力中长期合同价格再度大幅下调风险 [13] 煤炭“反内卷”，抓手或在“控开工率” - 煤炭行业不存在明显产能过剩，内卷体现为企业以量补价的超产现象 [16] - 2016 - 2024年煤炭开工率变化大，部分区域可能存在以量补价动机，造成内卷式竞争 [17] 政策工具箱在手，调节难度或并不大 - 2024年动力煤累库幅度数据有争议，按主要库存口径增加约2834万吨，按供需差计算增加约9269万吨，2025年6月国内动力煤社会库存环比下降且略低于2024年同期，价格6月中下旬触底反弹 [3][20][21] - 超产核查方面全国层面或无超产，但部分矿井尤其新疆、陕西地区可能存在超产问题 [4][22] - 保供临时核增调控方面，2021 - 2022年部分地区加大保供力度核增产能，目前不明确未完成手续的煤矿产能情况，应恢复至核定变化前的环评批复能力 [23] 年底前动力煤港口价目标区间有望至700 - 750元/吨 - 在政策工具箱作用下，年底前动力煤港口5500大卡目标价区间有望达到700 - 750元/吨 [4][24][26]