股市表现 - 美国股市周五大涨并创下历史新高，道指收于47000点上方刷新今年第13次历史新高，标普500及纳指分别录得2025年第34次及第33次历史新高 [1] - 股市上涨主要因9月消费者物价指数(CPI)增速低于市场共识，为美联储继续降息提供了更充分的理由 [1] 通胀现状与短期前景 - 9月CPI增速低于市场共识，通胀多项分项包括房租正在出现通缩迹象，但承认通胀具有粘性，回到2%目标仍需时间 [1] - 短期内经济实际比市场想象更弱、通胀将继续回落，因此美联储会降息，但大概率不会到四五次 [2] 债券市场与利率预期 - 美债收益率涨跌不一，3年期国债收益率跌至3.49%，显著低于约4.11%的有效联邦基金利率 [2] - 利率期货显示，从现在到2026年年中，市场计入总计4至5次25个基点的降息概率 [2] 中长期通胀风险 - 未来通胀仍可能通过银行体系向实体经济传导，进而再度变得棘手，这一过程有可能在未来一至两年把目前约4%的美国10年期国债收益率推升至6%或更高 [1][2] - 持续性的财政赤字、政府支出扩张，以及全球贸易结构导致的进口低价红利受限，均可能构成推动长期利率上行与中长期通胀再抬头的因素 [2] - 美联储降息的滞后效应及可能在2025年底停止缩表等因素，都可能带来通胀再加速的风险 [3] 信贷与经济活动传导机制 - 一旦3年期美债收益率重新升至短端政策利率之上，使短端收益率曲线恢复正斜率，将触发银行释放信贷，令贷款扩张重新启动，该情形或在明年夏季甚至更早出现 [2] - 短端曲线由负转正将强化银行扩大贷款意愿，从而推动企业与居民加杠杆支出，并对住房等领域形成支持 [2] - 银行放贷回暖、按揭及再融资需求回升，以及特朗普大而美法案带来的财政刺激，均可能重新点燃通胀火种 [3]