核心观点 - 全球白银价格创历史新高，2025年现货价格涨幅超过90%，跑赢黄金，期货市场波动加剧，多次出现单日涨跌幅超5%的行情 [1] - 银价上涨由实物供需失衡、美联储货币政策及全球资金涌入共同驱动，其中持续扩大的供需缺口是核心支撑因素 [1] - 白银市场呈现高价格、高波动率特征，实物交割紧张局面从伦敦蔓延至中国及美国市场，进一步推升价格 [2] 供应分析 - 2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司，较2020年峰值下降12% [1] - 主要生产国墨西哥产量下降，秘鲁多个银矿停产，导致产出减少 [1] - 2025年回收白银供给仅增长1.2%至1.97亿盎司，增幅微弱，供应端存在刚性约束 [1] - 全球性的白银库存下降，导致现货市场供应趋紧 [2] - 伦敦白银库存因现货难以满足交割，拉高了欧洲现货升水，并驱动贸易流向 [2] 需求分析 - 2025年全球白银需求出现爆发式增长，光伏产业成为最大需求来源，用银量达7560吨，较2022年翻番，占总需求比重从20%飙升至55% [1] - 新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12% [2] - AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30% [2] - 全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长 [2] - 光伏、新能源汽车、AI算力及5G通信四大领域共同构成白银需求支柱 [2] - 高银价抑制了首饰需求，2025年全球白银首饰需求预计为2.05亿盎司，同比下降5%左右 [3] 金融与投资属性 - 白银兼具金融与商品属性，在流动性宽松的宏观环境中表现偏强 [2] - 2025年全球白银总投资需求（银条银币+ETF）达13.34亿盎司，同比增长8.2%，创历史新高，占总需求的37%，是支撑银价的核心力量 [3] - 全球白银ETF持仓量在半年内增加超500吨，显示资金加速涌入 [3] - 国内白银期货市场三年来首次出现现货升水和近月升水格局 [2] - 美国白银市场也面临12月交割问题，实物交割紧张或进一步推动价格上涨 [2] 价格展望 - 国际投行瑞银将2026年白银目标价上调至58美元/盎司至60美元/盎司，甚至不排除触及65美元/盎司的可能 [3] - 美国花旗与渣打预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上 [3]