核心观点 - 报告看好家电行业2026年投资机会，提出四条核心主线：把握白电龙头的经营韧性、出海红利带来的出口链机遇、估值左侧且行业β上行的细分赛道、以及新品类的高成长空间 [3][4][7][8] 主线一：高股息、高ROE，把握白电龙头经营韧性 - 白电龙头在2025年Q2-Q3经受国补退坡和关税压力测试，美的集团营业总收入同比增长11.0%和9.9%，归母净利润同比增长15.1%和8.9%；海尔智家营业总收入同比增长10.4%和9.5%，归母净利润同比增长16.0%和12.7%，彰显经营韧性 [13][14][15] - 一线白电龙头利润率普遍提升，主要依靠三费节省，二线白电经营压力较大；外向型公司如美的、海尔、海容冷链因外销占比大，收入表现较好 [16] - 白电龙头具备穿越周期能力，在2005-2024的20年间，三大白电龙头各自仅2-3年出现业绩下滑，行业景气承压时业绩下滑幅度小于行业 [17][18] - 国补退坡影响测算显示，在外销占比大的情况下，白电龙头业绩敏感度较低；假设2026年空调收入增速区间为-10%~0%，冰洗为-5%~0%，美的集团、海尔智家、格力电器的2026年利润增速区间分别为4.5%~7.4%、5.8%~9.2%、-0.8%~6.9% [23][25][26] - 空调价格竞争边际缓解，618期间美的通过发力2100元以下价格带狙击小米，双十一期间流量机型价格相比618提升，大规模价格竞争可能性低 [32][33][36][40] - 白电龙头加速全球产能布局以抵御关税风险，美的集团在埃及、泰国投资扩产，海尔智家在泰国、埃及建设产业园，中国占据全球67%的白电生产，拥有向下游顺价能力 [41][45][46] - 北美渠道库销比处于相对低位，欧洲出货在25Q3转正；北美家电消费与地产相关度高，若2026年降息，可能带动家电需求回暖 [47][51][52][58] - 白电龙头有动力、有能力提升分红比例以维持ROE，监管政策如《行动方案》和险资入市有助于提升资金对高股息白电龙头的偏好 [59][60][62][63][69][70][72][78][79][81][86] 主线二：出海红利未尽，把握出口链机遇 - 关税政策变化对出口链公司股价影响已钝化，重点转向业绩拐点和新产业布局催化；家电板块重点出口链公司市值已修复至4月水平，但2025年业绩出现分化 [89][90][92] - 小家电出口代工企业受关税影响明显，25Q2-Q3收入增速承压，净利率整体下滑；新宝股份、欧圣电气、德昌股份股价仍未完全修复关税导致的下跌缺口 [93][94][95] - 新宝股份外销受关税影响，Q2-Q3收入分别下滑7%和10%，归母净利润Q3同比下滑13%；印尼产能扩张增强抗风险能力，Wind一致预期2025-2026年归母净利润分别为11.3亿元和12.6亿元 [96][97][98] - 欧圣电气马来西亚工厂快速爬坡，预计10月实现对美敞口全覆盖；智能护理机器人打造第二增长曲线，Wind一致预期2025-2026年归母净利润分别为2.4亿元和3.6亿元 [99][100][101] 主线三：紧跟估值左侧、β上行的细分赛道 - 黑电股适合PB估值，利润率与估值高度相关；Mini LED技术迭代、竞争格局改善及中国企业海外份额提升驱动行业β上行 [105][107][109] - 国内黑电竞争格局改善，小米电视在Mini LED细分市场份额下降，海信、TCL享受Mini LED红利；Mini LED与LCD价差从5021元收窄至2549元，渗透率提升 [110][111][114] - 全球黑电市场中国品牌份额持续提升，海信+TCL全球份额从2016年的12%提升至2023年的26%；面板产能供需缺口收窄，价格波动趋缓，黑电企业毛利率可预测性提升 [116][117][118][123][124] - 扫地机行业竞争格局改善，追觅提价后份额回落，CR2提升至64%；iRobot面临破产危机，海外市场竞争格局有望改善 [132][133][136][137] - 洗地机器人新品形态变化开启新增长点，石头科技估值回落至历史较低水位，科沃斯估值处于合理水平，关注出海和新品催化 [126][129][130][138] 主线四：新品类、低渗透、高爆发，关注终局空间 - 割草机器人无边界产品占比快速提升，从2024年占比30%预计提升至2026年的80%-90%；智能割草机器人销量从2022年2.9万台增长至2024年38万台，渗透率约1.9%，预计2024-2029年复合增速达55% [144][145][146] - 运动相机处于技术升级、ASP提升、渗透率提升的蜜月期；全球vlog用户数5.2亿人，户外运动消费人数2.2亿人，运动相机年出货量4657万台，当前渗透率仅6% [9] - 全景相机和无人机新品如影翎全景无人机发布，引领飞行革命，建议关注新品上市节奏和股价催化 [9]