行业整体表现 - 2025年一季度A股疫苗行业业绩低迷，14家已披露季报企业中8家净利润同比下滑，占比超半数，前5家企业净利润降幅超过80% [1] - 龙头企业普遍承压：万泰生物营收4.01亿元（同比-46.76%），净利润亏损5277.69万元；智飞生物营收23.74亿元（同比-79.16%），净利润亏损3.05亿元；沃森生物营收4.62亿元（同比-22.93%），扣非净利润亏损1149.02万元 [1] - 行业呈现营收利润双降趋势，仅少数企业通过业务调整或海外拓展实现逆势增长 [1] 业绩下滑原因 - 核心原因是疫苗接种率低迷：流感疫苗、HPV疫苗、带状疱疹疫苗等自费品种接种率长期低位，流感疫苗接种率仅个位数 [2] - HPV市场竞争加剧：九价HPV疫苗年龄范围扩大至9-45岁后挤压二价市场，万泰生物、智飞生物销售不及预期 [2] - 人口结构变化：新生儿数量下降导致儿童疫苗（麻疹、水痘）需求减少，成人疫苗（HPV、带状疱疹）市场尚未完全激活 [2] - 存货积压与回款困难：万泰生物计提减值5132.59万元（应收账款坏账占4582.81万元），智飞生物资产减值3833.61万元（存货跌价为主），沃森生物、康泰生物减值损失同比增加5242.83万元、1730.44万元 [3] 行业竞争态势 - 价格战加剧：万泰生物二价HPV疫苗在广东政府采购单价降至116元（降幅65%），沃森生物等竞争对手持续施压 [3] - 流感疫苗价格竞争：国药集团四价流感疫苗从128元降至88元（降幅30%），华兰生物、北京科兴等跟进降价但未带动销量增长 [3] - 同质化竞争严重：狂犬疫苗和流感疫苗领域均有超10家厂商角逐，市场供给过剩 [3] 企业破局策略 - 国际化布局：沃森生物2024年上半年海外收入近3亿元（同比+98%），13价肺炎疫苗进入东南亚、拉美市场，双价HPV疫苗获WHO预认证；康希诺流脑疫苗MCV4在东南亚、南美获批并在印尼开展成人临床试验 [4][5] - 产品升级与政府合作：沃森生物推动二价HPV疫苗进入地方免疫规划，降低自费市场依赖；智飞生物研发带状疱疹疫苗、RSV疫苗及代谢疾病产品；沃森生物探索mRNA肿瘤治疗疫苗 [5] - 供应链优化：康华生物调整狂犬疫苗生产计划避免积压，万泰生物探索医保预付模式改善应收账款 [6] 未来挑战与机遇 - 行业分化加速：具备技术储备（如mRNA平台）和全球化能力的企业（沃森生物、康希诺）有望突围，依赖单一品种企业压力增大 [6] - 公众认知不足："疫苗犹豫"现象普遍，企业联合医疗机构开展"健康社区免疫行动"提升慢性病患者接种意愿 [6]