涉及的行业或公司 * 生猪养殖行业[1][2][3] * 牧原股份[2][10][11][12] * 温氏股份[2][11] * 德康、神农、丽华、天康等头部主体[11] 核心观点和论据 政策调控 * 生猪行业进入实质性调控阶段 发改委 农业部等部门密集召开会议 核心在于调控能繁母猪数量 目标是年底前调整100万头[1][2] * 本轮调控聚焦规模场而非散户 主要针对头部约30家企业 市占率约32%[1][3] * 牧原认领30万头能繁母猪调控量 温氏认领10万头[2] * 政策具强延续性和相承阶段性 主要以调控头部主体为主 若指标未达标 调控范围或扩大至腰部主体及环保 信贷融资等层面[5] 行业基本面 * 当前生猪养殖仍盈利[1][2] * 生猪出栏体重已接近120公斤临界点 下降空间有限[1][4] * 能繁母猪数量预计四季度加速下降 若100万头目标落实 将显著影响市场[1][4] * 今年全年出栏预期增速较高 头部主体增加20%出栏量 对全国实际出栏量贡献约6个百分点[6] * 疫情是需关注的风险因素 尤其下半年北方地区[2][9] 价格走势 * 今年生猪价格承压 已回落至13元以内 自7月初15.5元跌至12.7元 为过去三年半以来低点[6] * 预计国庆中秋前后仍有压力 11月后企稳 春节前小幅反弹 真正涨价需待明年上半年[2][6] * 明年均价预计15~16元 高点或达18元 不太可能超过20元[7][12] * 涨价动力来自政策调控 通过限能繁 降体重等手段实现温和上涨[7][8] 投资逻辑 * 投资周期延长至两三年 预计至少会有两年价格稳定期[10] * 重点关注头部猪企 因其成本低 有业绩 能分红[10] * 牧原股份负债率下降 上半年分红率达48% 去年为42% 股息率TTM达到4%[10] * 假设明年生猪均价15~16元 牧原预计实现360亿元业绩 若股息支付率50% 股息率可达5%以上[12] * 给予牧原12倍估值 明年市值可达4200~4300亿元 目前还有30%以上增长空间[12] 其他重要内容 * 生猪产业链相对简单 易于政府调控[1][2] * 调控猪肉价格以影响CPI 食品类在CPI中占比最大 肉类价格波动对CPI影响显著[2] * 头部企业已采取降体重 限能繁等措施 例如牧原已将体重端降低6.5公斤[3] * 本轮生物板块投资逻辑与往年不同 过去主要选择弹性大 出栏多 增速快且成本低的二线猪企 现在则重点关注头部猪企[10] * 最看好牧原股份 其次是温氏股份 接下来包括德康 神农 丽华和天康等[11]