报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多重因素驱动淡季合约大幅下跌，短期利空因素仍未反转 [3] 根据相关目录分别进行总结 烧碱行情复盘 - 9月底以来烧碱期货价格震荡下行，截至11月5日主力合约烧碱2601收盘报2303元/吨，较9月19日高点下跌13.32%，而现货价格主要在2500 - 2600元/吨震荡 [5] - 期货价格持续走弱原因有三：秋季检修高峰烧碱未明显去库，加剧市场对淡季液碱价格悲观预期，使淡季01合约较现货大幅贴水；液氯价格大幅反弹带动氯碱厂利润回升，年底投产积极性增大，供应预期宽松；大量仓单注册压制投机多头 [5] - 10月检修高峰烧碱周度产量下滑至79.54万吨，但液碱库存未去库反而上升，因下游氧化铝厂备碱积极性下滑，截止10月31日，MYSTEEL液碱周度库存达44.26万吨，接近年内高点 [5] - 液氯价格在检修高峰期从最低 - 250元/吨回升至250元/吨，带动氯碱厂生产毛利回归到接近700元/吨区间，增大氯碱厂复产和投产积极性，或加剧产能过剩 [5] - 10月9日出现623张仓单注册，为上市以来第二大单日仓单注册量，表明产业对未来烧碱价格持谨慎预期，且交割压力压制投机多头 [6] 行情展望 - 供应端检修高峰期刚过，预期产量将上行；需求端氧化铝价格下行，多数氧化铝面临亏损，减产及延迟投产预期增加，且非铝旺季接近尾声，烧碱需求短期承压 [19] - 短期烧碱价格预计震荡下行，但当前期货贴水较深，追空性价比不高，趋势反转需关注氯碱平衡、氧化铝备碱进度及出口需求变动，短期建议观望 [19] - SH2601参考运行区间2200 - 2400元/吨，需持续跟踪仓单注册量、氧化铝投产进度、氯碱平衡 [19]