季度报告——尿素 ★尿素新产能投放持续兑现，反内卷政策预期影响暂有限 尿素供应端的压力是持续存在的。按照现有投产节奏预估，即使考 虑山西固定床技改停车问题及气头装置冬季检修提前可能，尿素四 季度产量可能也仍会超过 1780 万吨，同比增速约为 7%。关于市场 关注的反内卷政策预期问题，我们认为对尿素行业影响暂时有限： 一方面，在反内卷战略提出之前，尿素行业老旧产能的持续有序改 造已在进行中，目前未进行技改的老旧装置占比已不足 5%，潜在新 政策的边际影响幅度有限。另一方面，站在粮食安全与保供稳价维 度上看，通过行政化手段快速出清尿素供给侧的必要性也存疑。 能 ★内需暂无强驱动，关注出口侧能否再现调整 源 化 工 四季度内需驱动则预计有限，外需取决于政策。出口配额倾斜背景 下淡储投标积极性或较好，但从冬储节奏来看实质影响可能有限； 东北复合肥企业采购心态较为谨慎，若拿货分散则无法形成强驱动； 脲醛树脂与三聚氰胺等其他工业需求四季度整体或较为平稳。而关 于出口，在我国三批次出口配额落地后，参考此前会议精神及历史 出口政策变化，我们一度倾向于出口博弈在 2601 合约上是会阶段性 淡化的。但由于近期尿素价格下行过快 ...