报告行业投资评级 - 看多 [1] 报告的核心观点 - 宏观层面美联储重启降息，流动性有望好转，而铜矿供应扰动频发，矿石供应维持偏紧格局，铜价重心有望进一步上移，预计铜价重心有望进一步上移，关注低位布局多单机会，低库存下，继续关注沪铜正套机会 [1][2][135] 根据相关目录分别进行总结 铜产业链行情走势回顾 - 三季度铜价宽幅震荡，重心小幅上移，7月国内外铜价巨幅波动，8月震荡上行，9月明显走强并创下近一年半以来新高 [7][8] 宏观经济部分 - 国内经济面临挑战，政策窗口有望打开，8月制造业PMI为49.4%，进出口、信贷、经济数据有不同表现，后续稳增长政策加码窗口有望打开，四季度宏观政策或推出新增量措施 [10][13][15] - 美联储重启降息，流动性有望好转，9月18日美联储降息25个基点，点阵图显示年内再降息50bp，美国就业市场疲软，通胀相对稳定，经济仍有韧性 [19][27][43] 基本面分析 - 上游原材料矿端偏紧格局延续，2025年1 - 7月全球和中国铜矿产量有变化，今年铜矿端扰动频发，1 - 8月中国铜矿砂及其精矿进口量增长，国内铜矿港口库存持续低位，进口铜矿加工费处低位 [51][52][59] - 中游冶炼产能持续释放，产量继续走高，加工费下滑，硫酸价格走高，长协冶炼厂盈亏平衡，中国精炼铜产量维持高位，进口窗口打开，精炼铜进口量有望回升，废铜政策扰动频发，再生资源供应趋紧 [62][69][79] - 下游消费方面，中国铜消费量快速增长，下游铜材企业开工率8月有不同表现，终端下游需求中电网投资增长，房地产市场降温，空调、光伏及风电需求有变化，汽车产销增长，全球铜显性库存有变动，升贴水及价差三季度有不同走势 [85][91][109] 结论及展望 - 结论为宏观层面美联储重启降息利多铜价，国内经济机遇与挑战并存，供需基本面呈现供需双弱格局 [134] - 展望是铜价重心有望进一步上移 [135]