核心观点 - COMEX期铜价格已脱离供需基本面，完全受投机套利资本影响，未来走势难以预测 [1][6] - 美国对铜进口征收50%关税导致COMEX与LME期铜价差一度超过2600美元/吨，引发全球铜库存向美国大规模转移 [3][4][5][6] - 美国铜库存充盈与非美地区铜库存吃紧状况将持续，扰乱全球铜产业链稳定性 [1][6][18] 市场反应 - COMEX期铜主力合约单日涨幅一度超过17%，创历史最大涨幅，随后回落至9% [4][19] - LME期铜价格因全球经济衰退风险加大而下跌，与COMEX期铜形成鲜明反差 [4] - 华尔街CTA基金和资管机构纷纷入场进行跨地套利交易，押注COMEX-LME价差扩大 [5][16] 库存变化 - LME铜库存从年初271350吨降至6月30日90625吨，降幅达2/3 [11] - COMEX铜库存从年初93372吨增至6月30日211209吨，涨幅超过126% [12] - 上半年约50万吨铜运往美国，远超美国单月7万吨的正常进口量 [13] 贸易商行为 - 嘉能可和托克集团将拉美、伦敦及LME亚洲交割库的铜库存紧急转运至美国 [10] - 铜贸易商通过COMEX-LME价差套利，在扣除300美元/吨运输费后仍可获得约700美元/吨收益 [13] - 高盛建议做多12月COMEX-LME期铜套利，押注价差进一步扩大 [15] 行业影响 - 中国未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口量同比大幅增长，6月达15.77万吨创单月新高 [22] - 全球铜精矿现货加工费(TC)降至-44.25美元/吨，铜冶炼厂亏损约3584元/吨 [24] - 上海期货交易所期铜价格跟随LME走势，未受COMEX飙涨影响 [25] 未来趋势 - 美国铜库存可能很快突破200天消费量，远高于年初的33天，可能导致COMEX期铜价格回落 [18] - 全球铜价呈现"关税政策定价主导、基本面边际弱化"特征 [19] - 若美国最终征收50%关税，将加剧海外铜价波动，增加国内铜价不确定性 [26]