投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 景津装备作为压滤机龙头企业，国内市占率超40%，世界产销量第一 [3][17] - 公司经营业绩短期承压，主要受锂电行业资本开支下行影响，但现金流改善明显，经营质量优异 [4][30] - 压滤机行业需求有望触底向上，主要驱动力来自锂电材料资本开支拖累趋于尾声、有色金属资本开支维持高景气 [9] - 公司增长点明确，成套装备业务正快速放量，海外市场开拓空间较大，有望贡献增量 [8][9] 公司基本情况与行业地位 - 公司最新收盘价15.10元，总市值87亿元，市盈率10.13倍 [2] - 公司创立于1988年，是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人 [3][17] - 公司产品为过滤成套装备，广泛应用于矿物及加工、新能源、环保、化工等十余个领域 [3][17] - 根据智研咨询数据，2023年国内压滤机市场规模约为102.1亿元，全球市场2024年约为26.3亿美元 [4][45] 经营与财务表现 - **收入与利润承压**：2024年及2025年前三季度收入、归母净利润同比下滑，主因锂电行业资本开支下行 [4][20] - 2024年营业收入61.29亿元，同比-1.92%；归母净利润8.48亿元，同比-15.86% [11][20] - 2025年前三季度营业收入42.00亿元，同比-10.70%；归母净利润4.35亿元，同比-34.53% [20] - **下游收入结构变化**：新能源新材料收入占比从2023年的26.56%下降至2025年上半年的15.42%，矿物及加工、环保占比提升 [4][22] - **业务结构**：压滤机整机是核心收入来源，2024年收入占比71.1%，毛利占比67.8%；成套装备业务快速增长，2024年收入8.06亿元，同比增长超90%，占比提升至13.2% [4][24] - **毛利率下行**：2025年前三季度毛利率为24.47%，较2024年全年的29.06%进一步下滑，主因行业价格竞争及低毛利成套装备占比提升 [26] - **现金流优异**：2025年前三季度经营活动现金净流量6.58亿元，为当期归母净利润的1.51倍，经营质量高 [30] - **股东回报**：公司分红意愿强，2022-2024年股利支付率分别为86.83%、92.38%、73.21% [34] 下游应用领域分析 - **矿物及加工领域（核心驱动力）**：压滤机用于矿物洗选、尾矿处理等，该领域收入占比从2020年的24.90%提升至2025年上半年的32.81% [22] - 截至2025年12月19日，铜价约92497元/吨，金价约974元/克，均处历史高位，有望刺激有色金属资本开支维持高景气 [5][49] - 2024年有色金属行业资本开支达1613亿元，维持较高水平 [48] - **环保领域**：压滤机主要用于各类污泥脱水，但行业新建项目需求预计走低，未来需求以设备更新和配件更换为主 [5][60] - **新能源领域（关键反转点）**：压滤机应用于锂电材料制备、回收等多个环节，是此前拖累需求的主因 [6][61] - 关键原材料价格大幅反弹，截至2025年12月19日，电池级碳酸锂均价9.77万元/吨，较6月底上涨59.1%；磷酸铁锂均价4.04万元/吨，较6月底上涨32% [8][66] - 江西升华、湖南裕能、德方纳米等正极材料头部企业已密集披露扩产计划，有望开启新一轮资本开支 [8] - 锂电回收市场潜力大，EVTank预计到2030年中国锂离子电池回收量将达424.6万吨 [69] 公司竞争优势与增长点 - **竞争优势明显**：公司常年国内市占率超40%，2023年达43.70%，远超竞争对手 [76] - 拥有技术研发、生产工艺、规模、客户资源及售后服务等多重优势 [70][71][73][74][75] - 截至2024年底，拥有国内专利885项，国际发明专利35项 [70] - **增长点一：成套装备快速放量**：公司过滤成套装备产业化一、二期项目产能正陆续释放，预计全部达产后可实现年营业收入约29.4亿元 [80][81] - **增长点二：海外市场拓展空间大**：公司直接出口毛利率高于国内，其占比提升利于盈利能力改善 [9] - 2021-2024年，公司直接出口收入从1.66亿元增长至3.36亿元 [9][81] - 2025年1-11月，中国压滤机出口金额达10.41亿元，已超2024年全年，公司2024年出口市占率为34.2%，仍有提升空间 [9][84] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为55.14亿元、61.81亿元、68.35亿元，同比增速为-10.05%、12.10%、10.59% [10][86] - 预计同期归母净利润分别为5.59亿元、7.11亿元、8.91亿元，同比增速为-34.14%、27.31%、25.31% [10][86] - **相对估值**：选取杭氧股份、先导智能作为可比公司，公司2025-2027年预测市盈率分别为15.58倍、12.24倍、9.77倍，低于可比公司平均水平，估值处于较低水平 [10][88]