2Q25业绩表现 - 净收入13.28亿美元，同比上升15%，环比上升8%，恢复至2Q19的91% [1] - 经调整物业EBITDA为3.78亿美元，同比上升25%，环比上升11%，恢复至2Q19的84%，好于彭博一致预期的3.47亿美元 [1] - 业绩超预期主要由于稳定的经营成本控制带来更好的利润率表现，以及水舞间演出带动澳门新濠天地的访客量 [1] 管理层业绩会要点 - 2025年6月的强劲趋势延续至7月，预计将持续至3Q25，受益于澳门物业访客量创历史新高及高端中场持续推动业绩 [1] - 将于2025年底关闭骏龙娱乐场及3间摩卡角子机俱乐部，2Q25计提约5600万美元减值损失 [1] - 看好行业卫星娱乐场及摩卡角子机俱乐部的停业，预计新濠锋有望受益 [1] - 竞争对手提升再投资率，但公司仍专注于提升产品以实现客户留存 [1] - 智能博彩桌信息技术加强有助于优化客户返点津贴支出 [1] - 水舞间演出帮助澳门新濠天地重新吸引访客，对非博彩收入起积极作用 [1] - 以色列和伊朗冲突影响塞浦路斯业务，但暑期客房预订量显著增长 [1] - 新濠天地·斯里兰卡将于2025年8月1日开业，主要面向印度客户，预计需要更长时间实现放量 [1] - 新濠天地·马尼拉业务表现稳定 [1] - 2025年4-5月以每ADS约5美元价格回购价值约1.2亿美元股票 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年经调整EBITDA基本不变 [2] - 当前股价对应7倍2025e EV/经调整EBITDA（减去新濠影汇少数股东权益） [2] - 维持中性评级及目标价8.50美元，对应8倍2025e EV/经调整EBITDA，较当前股价有1%下行空间 [2] - 新濠国际发展目标价上调14%至5.80港元，对应20%净资产折价率，较当前股价有7%上行空间 [2]