文章核心观点 - 当前A股行情主要由两大底层驱动力支撑：时代的补偿和时代的救赎 而非经济基本面改善 [26][27][55] - 时代的补偿指过去40年货币超发但股市缺席红利 目前因其他资产性价比低 资金被迫流入股市 [39][43][52] - 时代的救赎指AI科技革命作为人类应对全球系统性危机的赌注 推动风险偏好抬升和产业变迁 [56][58][64] - 中国经济仍处筑底阶段 CPI连续67个月下行 PPI连续46个月收缩 GDP平减指数连续9个季度负增长 [20][22] - 居民消费能力受资产负债表恶化制约 债务收入比达142.4% 超过120%的自主修复能力红线 [84][85] - 需通过分配关系改革转向消费型社会 否则股市长期牛市难持续 [80][99][100] 宏观经济与市场表现 - 上证指数今年以来上涨12-13个百分点 但逊于预期 全球前十大经济体中唯A股未创历史新高 [8][10] - 发达国家长债收益率大幅走高 美国30年期国债收益率逼近5% 英国达5.69%创1998年新高 日本30年期国债收益率3.17%创历史新高 [13] - 2025年7月社零同比增速降至3.7% 新增人民币贷款-500亿元 为20年来首次转负 [91][92][93] - 居民存款规模160万亿元 7月住户存款减少1.1万亿元 非银存款增加2.14万亿元 显示资金向股市迁移 [47][49][50] 资产配置逻辑 - 股债夏普比率剪刀差扩大 显示股市相对债市配置价值显著提升 [45][47] - 大宗商品或进入超级周期 因全球科技革命断档、债务高企及长债收益率飙升 [12][14][16] - 存款利率极低 三年期定存仅1.25% 十年期国债收益率一度降至1.7% 迫使资金寻求更高收益资产 [39][51] - 电子行业市值总和已超越传统银行业 寒武纪等科技公司估值可能持续提升 [64] 结构性挑战与转型 - 劳动力人口将从2028-2030年开始加速减少 2040年赡养比或降至2.4:1 2082年退休人口超过劳动人口 [74][76] - 居民净资产较2021年高点下跌约三分之一 房产占资产比例69% 房贷占信贷比例50% [82][84] - 需调整三大分配关系：中央与地方财权事权、国企与民企信贷资源、政府与居民收入分配 [100] - 美国消费信贷二季度环比翻倍 学生贷款达108万亿美元 中外消费行为差异源于政策路径分化 [81]