行业与公司 * 行业聚焦数据中心供电系统 特别是高压直流HVDC技术对传统不间断电源UPS的替代趋势[1][2] * 涉及公司包括英伟达（定义800V VDC系统） Meta 谷歌 微软（定义正负400V HVDC） 以及头部电源供应商伊顿 施耐德 维蒂 台达等[3][7][19] * 国内企业如阿里 腾讯 百度及三大电信运营商在240V/336V HVDC领域已有应用 但尚未参与北美高压HVDC系统级开发[23][30] 技术演进与方案对比 * HVDC仅需AC-DC转换 效率达96.5%-97.5% 较大功率UPS（95%-97%）提升约1% 尤其适合单柜功率超100kW的高算力服务器[1][2][5] * 正负400V HVDC为三线制（+400V/0V/-400V） 兼容现有400V PSU 800V HVDC为两线制（+800V/0V） 需后端PSU支持800V[3][11] * 2026年Q1将应用12kW/18kW PSU 替代现有5.5kW PSU 单元价格预计维持稳定 且DC-DC与AC-DC技术供应商均具备竞争力[12][13] 成本与能效影响 * 正负400V HVDC系统价格较现有UPS高30%-50% 800V HVDC较正负400V系统高20%-30%[3][16] * 大型数据中心生命周期内电费是主要运营支出 电源效率提升1%可显著降低电费及制冷能耗 优化PUE（目标值约1.2）[1][5][6] 市场应用与时间线 * 2025年后GPU/ASIC服务器单柜功率超100kW 驱动高压电源需求 头部CSP自2024年下半年开始定义下一代电源[1][4] * 正负400V HVDC预计2026年Q1发货 800V VDC系统将与NVL144同步发布[7] * 2026年后CSP采购ASIC服务器或HGX屏幕将采用正负400V HVDC 北美CSP逐步转向高压直流 但数据中心仍保留混合供电（普通功率机柜+高压机柜）[7][8][10] 供应链与竞争格局 * 北美头部CSP的HVDC系统主要来自欧美电源企业 国内企业目前以代工为主 未参与系统级联合开发[18][23] * UPS厂商（如Vertiv 施耐德 伊顿）向HVDC过渡技术障碍较小 因拓扑结构相通 但行业应用方案存在差异[26] * 国内PSU厂商技术能力具备 但进入北美市场需克服用户对接 应用经验及需求理解等挑战[27] 其他关键技术细节 * HVDC核心元件包括功率器件（MOS管 二极管） 磁性器件（电容 电感） 配电器件及控制器件 成本集中在前两类[20] * 800V以上大容量应用主要采用碳化硅方案 氮化镓用于小容量场景[21] * HVDC功率模块由多个30kW/27kW小模块并联实现800-1000kW总功率[24][25] * 数据中心冗余设计：国内多采用2N架构（100%冗余） 海外CSP多用N+1架构（约20%冗余） HVDC沿用类似配置[17]

行业与公司概述 - 液冷技术是数据中心散热的主流选择 通过提高能源效率降低PUE值 尽管初始安装成本较高 但长期来看随着渗透率提升和规模化应用 液冷热系统解决方案可能展现出更优的经济性[1] - 叶片式液冷热系统行业正处于渗透率快速提升阶段 受益于GB300上市带来的渗透率提升 以及北美厂商开始推出相关设计 该领域有长期增长潜力 且增速明显快于数据中心装机增速[1][6] 液冷技术应用与趋势 - 液冷技术在数据中心温控中的应用趋势显著 随着机柜功率的大型化 液冷逐渐成为必要的散热解决方案 功率达到五六十千瓦以上时风冷无法实现有效散热 需要使用液冷 功率超过200千瓦时则需要采用积木式液冷技术[2] - 液冷技术架构包括接触式液冷 非接触式液冷（如浸没式 喷淋式） 单向冷板技术成熟度最高 静默式液冷系统能源效率（PUE）最高 但资本支出（CAPEX）也最高[3][11] - 从技术成熟度来看 单向冷板是最简单且最成熟的 两项冷板技术目前尚未完全成熟 尤其涉及到相变的部分 从资本支出（CAPEX）来看 单向冷板由于技术成熟 其CAPEX较低 静默式液冷系统的CAPEX最高 喷淋式液冷系统的CAPEX则处于中间水平[12] 数据中心能效指标PUE - 数据中心能效指标PUE（Power Usage Effectiveness）是衡量数据中心能源效率的重要指标 表示数据中心总能源消耗与IT负载消耗的比值 非IT能源消耗越小 PUE越接近1 在散热方面 风冷技术的PUE较高 而液冷技术由于其更高效的散热性能 可以显著降低非IT能源消耗 从而使PUE更接近理想值[3][4] - 从能源效率（PUE）来看 目前静默式方案最高 基本上都在1.1以下 冷板方案基本在1.2以下 喷淋式方案也在1.1以下[12][13] 液冷与风冷的经济性比较 - 液冷和风冷在经济性方面存在一定争议 虽然初始安装成本上看 液冷整体硬件成本相对较低 但还需考虑全生命周期成本 包括安装 运营（OPEX）和资本支出（CAPEX） 综合来看 全生命周期资金要求可能会更加核心 从长期来看 随着渗透率提升和规模化应用 液冷热系统解决方案可能展现出更优的经济性[5] 液冷柜价值量与市场占比 - 单个GB200液冷柜价值量约为15万美元 而GB300液冷柜价值量约为17万美元 目前GB300单个柜子的价格大约在400万到500万美元之间 因此液冷市场占比约为4%到5%[14] - 从CDU 快插接头 软管等环节中 CDU无疑是最贵的 每千瓦约664美元 即单千瓦CDU大约4,000美元 机柜内外都有不同形式的CDU 其中机柜外的一拖八或一拖十较多 而机柜内的一般是三优或四优[14] 重点公司分析 英维克 - 英维克作为英伟达核心供应商 提供全面的二次设产品线及整体解决方案 盈利能力强 具备良好的中长期投资价值 预计明年（2026年）达到50亿以上收入体量和8亿净利润增量[1][7][15] - 英维克公司的毛利率表现尤为突出 相关设备毛利率和净利率水平普遍比风冷热系统高10个百分点左右[6] 飞龙股份 - 飞龙股份被认为严重低估 对接多个液冷热交换网络 有望受益于明年小10万个机柜的市场规模 预计将带来约3亿元的利润增量[3][16] - 飞龙股份目前的净利润超过30% 预计将带来约3亿元的利润增量 此前市场对飞龙股份严重低估 但在8月初出现了明显的预期差[17] - 飞龙股份在焊料环节 以及电子水泵和泵阀环节具有竞争优势 这些环节竞争对手较少 主要以海外公司为主 因此外资替代空间较大[8] 其他国内公司 - 国内公司如申菱环境 高澜股份 科创新源等具备相对全面的解决方案能力 飞龙股份和华工新材在焊料环节 以及飞龙股份在电子水泵和泵阀环节具有竞争优势 外资替代空间较大[1][8] - 飞荣股份近期获得了台湾相关公司的意向订单 正式进入英伟达供应链 江淮股份也获得了台达 维地以及国内麦克米特超级电容的小批量订单 表明其进入了英伟达供应链[1][10] 英米康和川润 - 英米康在国内数据中心风冷温控领域处于领先地位 并且正在拓展海外市场 包括中东和东南亚等地区 此外 公司在北美也有望取得突破性进展[18] - 川润则在风机液压及润滑温控领域占据领先份额 其液冷技术发展较快 已经有集装箱形式的冷板液冷和浸没式液冷订单及交付情况 并且与北美数据中心客户有长期合作关系[18] - 今年（2025年） 英米康和川润都有强劲的扭亏预期 预计主业能够实现10亿到20亿人民币左右的业绩 同时液冷业务可能带来大几十亿甚至接近100亿人民币的估值[19] 液冷技术发展前景 - 液冷技术作为一个重要的发展方向 具有很高的发展潜力 英米康基于其国内风冷能力 正在积极拓展海外市场 包括中东 东南亚以及北美等地区 而川润则通过与维谛等公司的长期合作 在北美的数据中心客户中建立了成熟的客户资源对接 并且具备从设计到施工全套交付能力[20] - 无论是英米康还是川润 都将在未来液冷技术的发展中占据重要位置 特别是在ASIC方面 将会有很大的发展机会[20]