投资评级 - 对SEA（SE.N）的投资评级为“优于大市” [1][6][21] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入表现亮眼，电商、数字金融和游戏三大业务共同驱动增长 [1][9] - 基于强劲的业务表现和对未来的信心，报告上调了公司2025-2027年的收入预测 [21] 整体财务表现 - 2025年第三季度公司总收入为60亿美元，同比增长38% [1][9] - 净利润为3.8亿美元，净利率为6% [1][9] - 经调整EBITDA为8.74亿美元，对应利润率为15% [1][9] - 预计2025年全年收入为228亿美元，2026年为286亿美元，2027年为329亿美元 [21] 电商业务 - 2025年第三季度电商业务营收为43亿美元，同比增长35% [2][12] - 季度GMV同比增长28%，预计全年GMV增速在25%以上 [2][12] - 平台货币化率从去年同期的11.0%提升至11.7% [2][12] - 广告收入同比增长超70%，使用广告产品的商家数量同比增长25% [2][12] - 电商经调整EBITDA为1.86亿美元，利润率为4.3%，环比下降1.7个百分点，部分原因在于公司加大了物流建设投入 [2][12] 数字金融业务 - 2025年第三季度数字金融业务收入为9.9亿美元，同比增长61% [2][15] - 经调整EBITDA为2.58亿美元，利润率为26%，同比下降5个百分点 [2][15] - 截至季度末，应收贷款总额为79亿美元，同比增长70% [2][15] - 逾期90天以上的不良贷款率为1.1%，保持稳定 [2][15] 数字娱乐业务 - 2025年第三季度游戏业务收入为6.5亿美元，同比增长31% [3][16] - 游戏流水为8.4亿美元，同比增长51% [3][16] - 调整后EBITDA为4.7亿美元，利润率高达71% [3][16] - 季度活跃用户（QAU）达到6.7亿，同比增长7%；付费用户为6600万，同比增长31% [3][16] - 预计2025年游戏业务流水增长将超过30% [3][19] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年归母净利润为17.37亿美元，2026年为27.11亿美元，2027年为35.65亿美元 [5] - 预测2025年每股收益（EPS）为2.93美元，2026年为4.58美元，2027年为6.02美元 [5] - 当前公司对应2026年预测市盈率（PE）为31倍 [5][21] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的17.2%提升至2027年的21.8% [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入48亿美元同比增长30%，净利润4.1亿美元净利率8%，电商利润率快速改善使整体利润超预期 [1][8] - 调整2025 - 2027年收入预测至210/250/285亿美元，调整幅度+4%/+6%/+5%；调整净利润预测至17/26/34亿美元，调整幅度+13%/+13%/+17% [3][22] 各业务总结 电商业务 - 本季度营收35亿美元同比+28%，GMV同比+21%，平台货币化率从10.3%提至10.9%，广告收入增长超50% [1][10] - 经调整EBITDA为2.64亿美元，经调EBITDA利润率7.5%，在亚洲和巴西降物流成本提盈利能力 [1][10] 数字金融 - 2025Q1收入7.87亿美元同比增长58%，受信贷业务驱动，经调整EBITDA为2.41亿美元，利润率31%同比+1pct [2] - 截至2025Q1末应收贷款总额58亿美元同比+75%，逾期90天以上不良贷款率1.1%环比持平，业务更名Monee协同电商 [2] 数字娱乐 - 2025Q1收入4.96亿美元同比+8%，流水同比增长51%，调整后EBITDA4.6亿美元，利润率92% [2] - Free Fire与火影忍者IP合作，QAU达6.62亿同比+25%，付费用户6460万同比+59%，付费率创新高 [2] 财务预测与估值 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|16,820|21,018|25,031|28,517| |归母净利润(百万美元)|448|1,684|2,643|3,375| |EPS（美元）|0.76|2.84|4.46|5.70| |ROE|5%|17%|21%|21%| |P/E|214.7|57.1|36.4|28.5| |EV/EBITDA|40.3|48.7|31.4|24.9| |P/B|11.5|9.6|7.6|6.0| [26]